三一重能：光大证券-三一重能-688349-2025年半年报点评：海风及海外市场持续突破，盈利有望迎来改善-250902

投资标的：三一重能（688349） 推荐理由：公司上半年营收大幅增长，风机出货量创历史新高，海上风机订单突破，海外市场快速扩展，未来盈利有望改善。

尽管短期业绩承压，但在碳中和背景下，行业增长前景乐观，维持“买入”评级。

- 三一重能2025年上半年营收同比增长62.75%，但归母净利润同比下降51.54%，主要受低价订单影响。

- 公司风机出货量创历史新高，海上风机订单突破，有望支撑后续业绩增长。

- 海外市场快速拓展，订单增长显著，维持“买入”评级，预计未来盈利改善。

- 风险提示包括行业竞争加剧和市场开拓不及预期。

三一重能在2025年上半年实现营收85.94亿元，同比增长62.75%；归母净利润为2.10亿元，同比减少51.54%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比减少74.38%。

2025年第二季度，公司实现营收64.07亿元，同比增长80.35%，环比增长192.93%；归母净利润为4.01亿元，同比增长139.20%，环比由亏转盈。

公司在风机出货方面实现高增长，受益于国内风电需求的高景气，2025年上半年风机对外销售容量达到4.72GW，同比增长约44%。

风机制造业务营收为64.07亿元，同比增长30.32%，但毛利率同比下降10.48个百分点至4.65%，主要因2024年风机订单价格下降。

截至2025年6月底，公司在手订单超过28GW，创历史新高，支撑后续业绩增长。

海上风机订单也实现突破，分别中标广东和河北的海上风电项目，有望提高市场份额。

公司在风场开发建设方面持续推进，2025年上半年成功并网460MW自建风场，在建风场容量为2.9GW。

电站产品销售收入为18.33亿元，毛利率为28.77%。

此外，海外市场拓展迅速，2025年上半年新增海外订单1GW，在手订单价值超过100亿元，海外营收为2.33亿元，毛利率超过20%。

基于审慎原则，分析师下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为15.02亿元、25.14亿元和29.15亿元，当前股价对应的PE为24倍、14倍和12倍。

考虑到碳中和背景下风电行业的增长潜力，公司维持“买入”评级。

同时，风险提示包括行业竞争加剧、海风市场开拓不及预期以及出海进展不及预期。