联想集团：开源证券-联想集团-0992.HK-港股公司信息更新报告：AI PC渗透超预期，研发加大致ISG盈利短期承压-250815

投资标的：联想集团（0992.HK） 推荐理由：AIPC渗透超预期，AI服务器需求旺盛，软硬协同强化，三大业务有望延续增长韧性。

尽管ISG短期盈利承压，但随着AI服务器订单需求增加，预计ISG将重回盈利区间，维持“买入”评级。

- 联想集团AIPC渗透超预期，AI服务器需求旺盛，三大业务有望继续增长，但ISG短期盈利承压。

- 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润预期，当前股价对应PE估值为12.3/10.5/8.9倍，维持“买入”评级。

- 预计PC出货量和AIPC渗透率将保持动能，ISG有望重回盈利区间，风险因素包括全球IT资本开支不及预期和原材料成本上涨。

联想集团（0992.HK）近期发布的港股公司信息更新报告显示，AIPC渗透超出预期，研发投入增加导致ISG短期盈利承压。

预计下半年AIPC加速渗透，受益于AI服务器需求旺盛和软硬件协同强化，联想的三大业务有望继续保持增长韧性。

由于ISG的亏损带来业绩不确定性，FY2026-2028财年的non-GAAP归母净利润预测下调至16.7亿美元、19.6亿美元和23.0亿美元，分别同比增长15.9%、17.2%和17.5%。

当前股价对应的PE估值为12.3倍、10.5倍和8.9倍，维持“买入”评级。

在FY2026Q1，公司收入为188.3亿美元，同比增长21.9%，non-GAAP归母净利润为3.89亿美元，同比增长21.8%，净利率保持在2.1%。

按业务划分，IDG实现收入134.6亿美元，同比增长15.2%。

ISG收入为42.9亿美元，同比增长35.8%，AI服务器收入同比增长超过100%。

SSG收入22.6亿美元，同比增长19.8%，递延收益为35亿美元，同比增长19%。

SSG的经营利润贡献已达到50%以上。

报告指出，考虑到Win10替代加速、国补政策延续以及关税影响减弱，预计PC出货量和AIPC渗透率将保持充足动能。

随着H20解禁，AI服务器订单需求有望进一步增加，ISG有望重回盈利区间。

风险提示包括全球IT资本开支不及预期、原材料成本上涨和关税政策反复。