英伟达：东吴证券-英伟达-NVDA.US-FY2026一季报点评：产品切换超预期，政策影响有望在FY26Q2后消除-250604

投资标的：英伟达（NVIDIA） 推荐理由：公司FY2026Q1业绩超预期，营收和净利润均实现显著增长，数据中心需求强劲，尤其是推理需求推动B系列GPU出货。

预计H20限售影响将逐步消除，未来毛利率有望回升，软硬件优势及市场需求将支撑盈利增长，维持“买入”评级。

- 英伟达2026财年第一季度营收达到440.6亿美元，同比增长69.2%，数据中心业务表现强劲，收入391.1亿美元。

- H20限售影响了收入和毛利率，预计在FY26Q2后政策影响将逐渐消除，毛利率有望恢复至75%左右。

- 公司继续推出新产品，保持在游戏、专业可视化和汽车业务的竞争力，维持“买入”评级，但需关注下游资本开支和竞争风险。

事件：英伟达发布2026财年第一季度财报。

财务数据： - FY2026Q1实现营收440.6亿美元，同比增加69.2%，环比增加12.0%。

- Non-GAAP净利润198.9亿美元，同比增加30.6%，环比减少9.8%。

- Non-GAAP毛利率为61.0%，剔除H20影响后毛利率为71.3%，同比减少7.6个百分点，环比减少2.2个百分点。

- H20限售影响出货及库存，预计对Q1收入影响约25亿美元，并计提存货减值约45亿美元。

数据中心业务： - FY2026Q1数据中心业务营收391.1亿美元，同比增加73.3%，环比增加9.9%。

- 计算业务和网络业务收入分别为341.6亿美元和49.6亿美元，同比增加76.1%和56.3%，环比增加4.9%和63.9%。

- Blackwell架构贡献近70%数据中心收入，推理需求增长推动B系列的部署。

未来展望： - 公司预计FY2026Q2营收为450±9.0亿美元，同比增加49.8%，环比增加2.1%，低于市场预期的455.1亿美元。

- H20限售预计仍将影响Q2收入约80亿美元，中期出货量增长仍然乐观。

- Non-GAAP毛利率预计为72.0±0.5%，高于市场预期的71.7%。

产品发布： - 游戏和专业可视化业务方面，公司推出搭载Blackwell架构的NVIDIA GeForce RTX 5060/5070显卡。

- 专业可视化业务推出DGX Spark与DGX Station个人AI超级计算机，发布NVIDIA RTX PRO Blackwell系列产品。

- 汽车业务方面，与通用汽车合作开发新一代车辆、工厂与机器人系统，并推出统一安全系统NVIDIA Halos，发布全球首个开放人形机器人基础模型NVIDIA Isaac GR00TN1。

盈利预测与投资评级： - 考虑H20禁令影响，将FY2025-2027年预期Non-GAAP净利润下调至1048/1364/1548亿美元。

- 2025年6月3日收盘价对应PE分别为32/25/22倍，维持“买入”评级。

风险提示： - 下游资本开支放缓。

- Blackwell爬产不及预期。

- 竞争加剧。