恒力石化：光大证券-恒力石化-600346-2025年半年报点评：油价下跌业绩承压下滑，“反内卷”政策推进大炼化底部反转可期-250823

投资标的：恒力石化（600346） 推荐理由：尽管2025年上半年业绩承压，但公司新产能逐步投产，持续推进高附加值新材料产业链，具备较高成长性。

同时，反内卷政策的推进有望改善行业竞争环境，预计未来盈利将逐步回升，维持“买入”评级。

- 恒力石化2025年上半年业绩承压，营业收入同比下降7.7%，净利润同比下降24%，主要受油价下跌和市场竞争加剧影响。

- 新增高附加值新材料产能逐步投产，未来有望提升公司竞争力和利润水平。

- “反内卷”政策的推进可能改善石化行业竞争环境，预计行业景气度有望反转，维持对公司的“买入”评级。

恒力石化发布了2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入1039亿元，同比下降7.7%，归母净利润为30.5亿元，同比下降24%。

其中，2025年Q2单季度营业收入为469亿元，同比下降13.5%，环比下降17.8%；归母净利润为9.99亿元，同比下降47%，环比下降51%。

业绩承压的原因包括油价下跌和芳烃景气度下滑，Q2布伦特原油均价为66.76美元/桶，同比下降22%，环比下降11%。

公司在Q2进行了乙烯装置的计划检修，导致业绩下滑。

尽管面临业绩压力，公司新增产能逐渐投产，持续拓展高附加值新材料产业链。

到2024年末，公司在大连长兴岛的160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产40万吨高性能特种工业丝项目和苏州汾湖基地的12条功能性薄膜生产线已全面建成投产。

此外，南通基地的功能性薄膜项目和锂电隔膜项目也在稳步推进中。

“反内卷”政策的推进有望改善大炼化行业的景气度。

自2024年起，国内发布了多个反“内卷式”竞争的政策，强调治理企业无序竞争和推进重点行业产能治理。

考虑到炼化行业的景气度下滑，分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为83.02亿元（下调10%）、97.08亿元（下调8%）和107.21亿元（下调8%），对应EPS分别为1.18、1.38和1.52元。

尽管如此，公司新产能的逐步投产仍具备较高成长性，持续实施高分红政策，维持“买入”评级。

风险提示包括新增产能投放进度不及预期、全球经济复苏不及预期、国际原油价格波动和环保政策风险。