三维化学：天风证券-三维化学-002469-高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期-250511

投资标的：三维化学（002469） 推荐理由：公司通过收购诺奥化工实现业绩高增，正丙醇产能领先，盈利能力稳健。

化工工程业务量全国领先，预计未来收入确认高峰。

高分红、高现金储备提供安全边际，潜在高端新材料项目将推动业绩增长，维持“买入”评级。

- 公司通过收购诺奥化工，成功拓展化工产品业务，预计未来业绩将持续增长，尤其是正丙醇产品的毛利润表现良好。

- 化工工程项目收入确认将迎来高峰，特别是硫磺回收装置的订单释放将显著提升业绩。

- 公司的高分红政策与充裕现金流确保了财务安全，未来新材料项目有望带来额外业绩增量，维持“买入”评级。

三维化学（002469）是一家高弹性建筑化工企业，未来业绩增长潜力可期。

公司通过收购诺奥化工将业务拓展至化工产品销售，推动了收入、业绩和现金流的高增长，预计到2024年，醇醛酸酯类产品的营收占比将达到55%，诺奥化工的净利润占比超过90%。

截至2024年底，公司是全国最大的正丙醇生产企业，年产能为10万吨，正丙醇的销售单价为8000元/吨时，毛利润可达1.4亿元。

公司化工产线经过灵活改造，能够快速切换生产相对高效益的产品，从而平滑不同化工产品价格波动对盈利能力的影响。

化工工程方面，公司承接的硫磺回收装置业务量全国领先，累计完成240套装置设计和总承包，装置总规模达到1283万吨/年。

预计2025年10月将集中确认未确认收入约10亿元。

此外，公司在煤化工领域也有较多中标订单，未来5年全国煤化工年均投资规模预计为2065.8亿元。

公司计划在2024年进行2.6亿元的现金分红，现金分红比例为98.8%，截至2025年第一季度末，账面现金达18.0亿元，资产负债率为17.85%，无有息负债，财务安全边际较高。

高端新材料项目正在建设中，未来有望贡献业绩增量。

预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.9亿元和6.0亿元。

根据分部估值法，认为2025年合理市值为75亿元，目标价为11.59元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、煤化工项目投资进度、市场空间测算和订单结转速度等不及预期的风险，以及股价大幅波动的风险。