信达证券-专题报告：M2增速出现双重背离的原因-241112

- 10月金融数据中，M2增速出现双重背离，社融和信贷低增与M2回升并存，主要受财政存款变动影响。

- 财政存款减少导致存款同比增速回落，而M2增速回升则与流向理财产品的存款回流和居民贷款改善有关。

- 尽管信贷增速低迷，但房地产市场略有回暖和投资者风险偏好的变化可能会带来更多积极影响。

### 专题报告核心要点总结 #### 一、M2增速双重背离现象 1. **社融与信贷低增，M2却回升**： - 上半年社融与M2增速均回落，自8月起M2增速回升，但社融增速持续偏弱。

- 10月社融存量同比增速继续回落，主要因去年同期特殊再融资债影响基数。

- 各项贷款余额同比增速微降，信贷“挤水分”效应持续，导致贷款表现承压。

2. **M2回升与存款回落并存**： - 通常M2与存款增速走势相似，但10月出现背离：M2增速回升，而存款增速回落。

- 背离原因主要是财政存款的扰动：去年地方政府债券集中发行导致财政存款增加，今年财政存款不及去年一半。

- 扣除财政存款后，存款余额增速与M2走势一致，表明财政政策节奏错位影响了存款增速。

#### 二、信贷低增下的结构性亮点 1. **居民贷款改善**： - 短期和中长期贷款均有所改善，10月房地产市场略有回暖，购房需求小幅回升，带动住房贷款规模改善。

2. **理财产品存款回流**： - 存款流向理财产品的回流，助推M2增速持续回升。

3. **M1增速回升**： - M1同比增速年内首次回升，反映投资者风险偏好的改变，存款从“定”向“活”转变。

#### 三、政策效果与风险因素 - 居民贷款的边际改善反映政策效果初显，若政策持续发力，可能带来更多积极影响。

- 风险因素包括地缘政治风险及国际油价上涨超预期等。