国轩高科：交银国际-国轩高科-002074-动储出货量高增，海外本土化建设稳步推进；维持买入-250429

投资标的：国轩高科（002074） 推荐理由：电池出货量高增，2024年收入同比增长11.9%，盈利能力稳中有升。

海外本土化建设推进，预计2026年大众新能源汽车业务将带来收入增量。

维持买入评级，目标价29.07元。

国轩高科受益于电池出货量增长，预计2024年收入同比增长11.9%，盈利能力稳中有升。

公司积极布局海外市场，海外收入增速显著，预计2026年将为公司带来收入增量。

维持买入评级，目标价29.07元人民币，前景看好。

国轩高科（002074）在动储出货量高增的背景下，海外本土化建设稳步推进，维持买入评级。

预计2024年和2025年1季度公司收入同比增长分别为11.9%和20.6%，主要得益于电池出货量的显著增加。

2024年公司全年收入预计为353.9亿元，其中动力电池和储能电池分别同比增长11.3%和13.0%。

根据SNEresearch数据，2024年国轩全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，储能电池出货量同比增长200%。

2025年1季度，公司收入继续增长至90.5亿元，同比增加20.6%。

盈利能力方面，2024年毛利率和扣非归母净利率分别同比增长1.1个百分点和0.3个百分点，预计2025年1季度毛利率和扣非归母净利率也将稳中有升。

国轩的第三代电芯已经在B级及以上车型中获得多家客户的定点，目标是到2025年三代电芯的产能达到20GWh。

同时，国轩发布了全球首款积木式充换电系统，支持纯电重卡等专用车辆的换电需求。

海外收入增速强劲，2024年中国内地以外地区的收入同比增长71.2%，海外收入占比提升至31.1%。

越南工厂已投产，摩洛哥和斯洛伐克基地预计分别在2026年和2027年投产。

公司接近满产，随着三代电芯产品出货占比提升，预计盈利能力仍有提升空间。

上调2025/26年毛利率预测至18.9%和19.7%，同时上调归母净利润7%-8%至11.7亿和16.3亿元。

国轩持续配合大众的技术升级和新车推出计划，预计大众在中国内地的业务将在2026年为公司带来收入增量。

基于DCF模型，维持目标价29.07元人民币和买入评级。