腾讯音乐：东方证券-腾讯音乐-1698.HK-25Q2点评：粉丝经济新玩法有望驱动SVIP进一步增长-250814

投资标的：腾讯音乐（1698.HK） 推荐理由：公司在线音乐收入强劲增长，预计未来SVIP会员数将提升，ARPPU和MPU持续增长，利润率优化。

2025-2027年归母净利润预期上调，目标价112.8港币，维持“买入”评级。

风险包括抖音音乐平台竞争和直播监管。

- 腾讯音乐在25Q2实现营收84.4亿元，同比增长17.9%，主要受在线音乐服务收入强劲增长推动。

- 预计25Q3营收将达到82.6亿元，在线音乐收入持续增长，SVIP会员数有望因新玩法提升。

- 公司归母净利润预计在25-27年分别为116亿、111亿和128亿元，维持“买入”评级，目标价112.8港币。

- 风险包括抖音音乐平台的竞争、直播监管风险及行业内竞争加剧。

腾讯音乐在2025年第二季度的营收为84.4亿元，同比增长17.9%，环比增长14.8%。

毛利率为44.4%，同比提升2.4个百分点，环比提升0.3个百分点，主要受益于在线音乐服务收入的强劲增长。

社交娱乐服务和其他服务收入有所下降。

预计2025年第三季度营收将达到82.6亿元，同比增长17.7%，环比略微下滑，主要是因为第二季度为电商广告旺季。

第二季度销售费用为2.2亿元，费用率为2.6%，同比下降0.4个百分点，环比微增0.1个百分点。

管理费用为9.4亿元，费用率为11.1%，同比下降2.0个百分点，环比下降1.7个百分点。

归属股东的净利润为24.1亿元，同比增长43.2%，环比下降43.9%；经调整的净利润为25.7亿元，同比增长37.4%，环比增长21.2%。

在线音乐收入为68.5亿元，同比增长26.4%，环比增长18.1%。

预计2025年第三季度在线音乐收入为67.5亿元，同比增长23.2%，环比下降1.5%。

在线音乐的月活跃用户数为5.53亿，同比下降3.2%，环比下降0.4%；每月付费用户数为1.24亿，同比增长6.3%，环比增长1.2%；每用户平均收入（ARPPU）为11.7元，同比增长9.3%，环比增长2.6%。

预计第三季度ARPPU将达到11.9元，付费用户数将达到1.26亿。

随着粉丝经济新玩法的推出，SVIP会员数量有望提升。

社交娱乐收入为15.9亿元，同比下降8.5%，环比增长2.3%。

预计第三季度社交娱乐收入为15.1亿元，同比下降1.9%，环比下降5.2%。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为116亿元、111亿元和128亿元。

考虑到2025年有较高的其他收益，给予2026年29倍的市盈率，目标价为112.8港币，维持“买入”评级。

风险提示包括抖音音乐平台的竞争风险、直播监管风险以及行业内部竞争加剧的风险。