锐捷网络：民生证券-锐捷网络-301165-2025年半年报点评：Q2利润高增，互联网数据中心交换机强势增长-250825

投资标的：锐捷网络（301165） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润大幅增长，尤其是互联网数据中心交换机强势增长，市场份额领先。

未来算力资本开支高增和费用优化将持续提升盈利能力，预计净利润将稳步增长，维持“推荐”评级。

- 锐捷网络2025年上半年营收66.49亿元，同比增长31.84%，归母净利润4.52亿元，同比增长194.00%。

- 互联网数据中心交换机产品订单加速交付，推动Q2净利润同比增长127.66%，环比增长221.46%。

- 公司直销模式提升，费用端持续优化，预计未来归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

锐捷网络在2025年上半年实现了66.49亿元的营收，同比增长31.84%；归母净利润为4.52亿元，同比增长194.00%；扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长245.14%。

在Q2，归母净利润达到3.45亿元，同比增长127.66%，环比增长221.46%；扣非归母净利润为3.38亿元，同比增长144.01%，环比增长256.82%。

主要增长动力来自互联网行业数据中心的快速建设，导致数据中心交换机产品订单加速交付和营业收入大幅增长。

从营收结构来看，网络设备业务上半年营收为58.41亿元，同比增长46.58%，占总营业收入的87.85%。

其中，数据中心交换机收入为35.39亿元，同比增长110.03%，销量提升333.07%至11.13万台，但因客户降本等因素，单价和毛利率有所下降。

公司在中国200G/400G数据中心交换机市场连续13个季度保持第一的市场占有率。

网络安全业务上半年营收为2.12亿元，同比增长19.10%；云桌面业务营收为1.89亿元，同比下降16.74%。

国际市场方面，海外业务收入为11.45亿元，同比增长48.46%，亚太和欧洲市场增长显著，海外合作伙伴数量增至2620家。

直销模式占比提升，2025年上半年直销收入占比达58.81%，同比提升8.96pct。

费用方面，2025年上半年公司网络设备毛利率为31.01%，同比下降6.85pct，数据中心交换机毛利率为20.79%，也同比下降6.85pct。

尽管毛利率受到客户降本和价格竞争影响，但公司通过直销模式和规模效应提升了整体盈利能力，净利率为6.80%，同比提升3.75pct。

投资建议方面，考虑到国内互联网算力资本开支的高增长以及GPU供应情况的缓和，预计公司数据中心交换机将持续放量，费用有望进一步下降。

预计2025-2027年归母净利润为12.7亿元、18.7亿元和26.3亿元，对应PE分别为57倍、39倍和28倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业“价格战”加剧和下游需求不及预期。