青岛啤酒：东吴证券-青岛啤酒-600600-2025年一季报点评：跨过一季度压力位，后续量价有望提速-250429

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：2025年一季度业绩稳健增长，销量同比+3.53%，中高端产品占比提升，毛利率和净利率持续改善。

短期受益于餐饮修复，未来股息率提升值得期待，预计2025~2027年净利润稳健增长，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2025年一季报显示营收同比增长2.91%，归母净利润增长7.08%，销量稳健，未来二季度、三季度销量增速有望加快。

- 品牌结构升级持续，中高端产品销量增长，中低端价格波动在正常范围内，毛利率和净利率均有所提升。

- 短期内受益于餐饮修复和管理强化，青啤具备较强弹性，长期看好其作为优质投资标的，维持“买入”评级。

青岛啤酒2025年一季报显示，公司一季度营收为104.46亿元，同比增长2.91%；归母净利润为17.10亿元，同比增长7.08%；扣非后归母净利润为16.03亿元，同比增长5.95%。

一季度销量同比增长3.53%至226.1万吨，表现稳健，白啤和经典系列维持良好增势。

预计二季度和三季度销量增速将边际加快，但受餐饮政策和高温天气影响。

品牌方面，青岛主品牌及中高端产品销量分别同比增长4.1%和5.3%，中高端产品占比持续提升。

吨酒营收同比下降0.59%，主要由于市场份额争夺和低端价格波动。

毛利率同比提升1.20个百分点至41.64%，净利率同比提升0.65个百分点至16.64%。

销售和管理费用率有所优化。

公司短期内库存低，管理层更替后将保持中长期战略延续性，预计将积极推进营销。

中期来看，中国啤酒市场具备攻守兼备的特性，需求多元化和稳定的现金流为防御提供支撑。

盈利预测方面，2025-2027年归母净利润预测分别为48.45亿元、53.50亿元和57.36亿元，当前市盈率分别为22倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济不及预期、升级不及预期及非基地市场竞争加剧。