厦钨新能：东吴证券-厦钨新能-688778-核心业务稳步增长，硫化锂打造固态电池核心壁垒-250623

投资标的：厦钨新能（688778） 推荐理由：公司作为正极材料龙头，钴酸锂销量全球第一，24年业绩恢复，盈利能力逐步提升。

固态电池核心材料硫化锂技术领先，未来增长潜力大。

预计2025年归母净利润显著增长，给予“买入”评级。

- 厦钨新能作为正极材料头部企业，预计2024年业绩恢复同比正增长，钴酸锂销量全球第一，市占率超40%。

- 公司在固态电池领域聚焦硫化锂，技术壁垒高，预计2030年实现大规模量产，盈利能力逐步提升。

- 预计2025年归母净利润达到8.1亿元，给予公司“买入”评级，目标价67元。

厦钨新能（688778）的核心业务稳步增长，硫化锂的研发为固态电池建立了核心壁垒。

公司在正极材料行业深耕，预计自2024年第四季度起业绩将恢复同比正增长。

作为正极材料的头部企业，厦钨新能依靠钴酸锂和三元材料双轮驱动，控股股东厦门钨业为其提供了支持。

公司在新材料方面，如磷酸铁锂和硫化锂的布局加速。

预计到2024年，公司盈利能力逐步恢复，2024年第四季度业绩将同比正增长，2025年第一季度归母净利润同增5%。

钴酸锂在全球市场上占据领先地位，市占率超过40%，并且是少数能够稳定量产4.5V+钴酸锂产品的厂商。

预计2025年出货量将接近6万吨，同比增长25-30%，库存收益将受益于钴价上涨，单吨净利将保持在1万元以上，贡献稳定的利润增长。

公司还与下游电池厂商合作开发NL新型正极，具有更高能量密度和更好的倍率性能，预计将在3C领域快速推广并拓展至其他领域。

三元材料方面，聚焦中镍高电压产品，预计2024年销量将同比增长37%，预计2025年销量有望增长20-30%，单吨净利将维持在0.2万元以上。

在固态电池产业化方面，公司硫化锂的竞争优势显著，预计2030年将实现大规模量产。

硫化锂的当前价格为300万/吨，且其制备工艺具有较高的技术壁垒。

公司采用气相法制备高纯度LiS，依托集团的金属冶炼技术和腐蚀材料开发，布局一体化，产品已对接日韩客户及国内主流企业。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿、9.3亿和11.2亿元，同比分别增长63%、15%和20%。

对应的PE分别为29、25和21倍。

考虑到公司主业增长明确，且在固态电池核心材料硫化锂领域具有领先的技术工艺，给予2025年35倍的估值，目标市值282亿元，目标价67元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示包括新材料进展不及预期、电动车销量不及预期以及竞争加剧。