国金证券-宏观经济点评报告：美国衰退观察Ⅱ，胀与滞的距离-250616

- 美国经济数据的边际变化未能跟上资产价格波动，关税通胀未如预期显现，经济走弱趋势依然明显。

- 多种非关税政策的负面影响逐渐显现，需求走弱可能主导未来的关税定价。

- 未来美国经济可能不会经历先胀后滞的阶段性变化，整体系统性缓慢走弱的可能性加大。

本报告分析了美国经济的现状与未来趋势，核心要点如下： 1. **经济数据与资产价格波动**：近期美国经济数据的边际变化未能与资产价格的剧烈波动相匹配，尤其是在宏观叙事的演变中。

2. **关税与通胀**：关税通胀未如预期显现，硬数据与软数据的背离开始修复，但这并不意味着经济走弱的趋势会改变。

需求走弱可能会主导未来关税定价的传导。

3. **经济增长的抑制因素**：多种非关税政策的负面影响愈发明显，包括非法移民引发的社会动荡、中东局势的紧张，以及特朗普对劳动力市场的影响，这些因素共同抑制了美国经济增长。

4. **未来经济展望**：预计美国经济将系统性缓慢走弱，而非某一部门出现明显裂痕。

消费和投资将变得更加谨慎，尤其是在服务消费和就业方面。

5. **波动加剧的风险**：特朗普政策的不确定性增加，可能导致非农就业数据的下行风险加大，甚至出现负增长。

一旦情况恶化，当前乐观的经济预期将被迅速扭转。

6. **利率政策的变化**：如果经济形势持续恶化，预计联储可能会在9月降息，甚至采取更大幅度的宽松政策。

7. **风险提示**：中东局势的不确定性可能推高油价，增加美国通胀压力；特朗普的内政政策可能面临更大阻力，财政刺激可能加码；同时，金融市场波动加剧可能导致资金外流，加速美元贬值，进而引发深度衰退。

总体来看，报告强调了美国经济在面临多重挑战时的脆弱性及未来可能的走向。