中邮证券-大金融债系列报告之一 ：二永图谱，从基本面说起-240518

1. 近五年银行二级资本工具和永续债规模稳步增长，成为主流信用债品种之一，存量规模与城投债可比。

2. 二永债的交易活跃度增强，估值水平可能突破新低，持仓机构主要为商业银行、基金和保险机构。

3. 2020年以来二永行情经历了四个阶段，驱动因素不同，展望2024年可能面临一定程度的失灵，存在突破的可能性。

债券标的：银行二级资本工具和永续债 操作建议：关注二级资本债的发行规模放量和永续债发行量缩水趋势，关注二永债赎回规模的平稳趋势，关注二级资本债的流动性好于永续债，关注二永的估值收益率中枢呈现系统性下行趋势 理由：根据报告，二级资本债和永续债的存续规模逐年稳定上升，体量与城投债可比，存在感增强。

二永合计存量规模约为5.48万亿，已经接近城投的“半壁江山”。

另外，二级资本债的流动性要好于永续债，二永的估值收益率中枢呈现系统性下行趋势，因此有继续向下突破的可能性。