世运电路：华源证券-世运电路-603920-扎根汽车电子领域，AI服务器或成为新增长极-250911

投资标的：世运电路（603920） 推荐理由：公司深耕PCB行业40年，汽车电子和AI服务器需求快速增长，2024年营收和净利润创历史新高。

与特斯拉等大客户合作紧密，未来有望持续导入新客户，服务器业务预计将为公司贡献更多业绩弹性，给予“买入”评级。

- 世运电路在PCB行业深耕40年，2024年实现营收50.22亿元，归母净利润6.75亿元，创历史新高，毛利率持续回升至23.09%。

- 公司积极拓展AI服务器市场，具备相关产品的量产能力，预计将受益于全球AI服务器需求的快速增长。

- 与特斯拉等大客户的合作持续深化，汽车及储能业务有望保持快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

世运电路（603920）是一家在PCB行业深耕40年的先进企业，主要产品包括单双面板、高/多层板、软板和软硬结合板，广泛应用于汽车电子、服务器、风光储、消费电子等领域。

公司近十年营收稳健增长，2024年预计实现营收50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润预计为6.75亿元，同比增长36.17%，创历史新高。

毛利率从2021年的15.44%提升至23.09%。

AI服务器需求快速增长，预计全球市场将从2024年的1251亿美元增至2028年的2227亿美元。

公司已具备28层AI服务器用线路板和其他相关产品的量产能力，并正在扩大产能，泰国工厂预计于2025年底投产。

2024年，公司通过OEM切入NVIDIA和AMD核心供应链，服务器业务有望提升业绩。

在汽车业务方面，公司与特斯拉合作超过十年，自2019年起成为其最大客户，未来将重点发展自动驾驶相关高价值产品。

储能业务方面，2024年特斯拉的储能业务翻倍增长，公司储能产品也将同步放量，预计2025年出货量将保持快速增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为10.05亿元、15.66亿元和19.45亿元，增速分别为48.91%、55.87%和24.21%。

当前股价对应的PE分别为29.18倍、18.72倍和15.07倍，2025年可比公司PE均值为37.16倍。

基于与大客户的紧密合作及业务增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、原材料价格波动和汇率波动等。