邮储银行：太平洋证券-邮储银行-601658-2025年中报点评：非息收入表现突出，负债成本优势稳固-250903

投资标的：邮储银行（601658） 推荐理由：非息收入增长显著，有效对冲息差收窄影响；负债成本优势稳固，资本补充到位为未来发展打开空间。

预计未来三年营业收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 邮储银行2025年上半年营业收入和净利润分别同比增长1.50%和0.85%，非息收入表现突出，有效对冲息差压力。

- 贷款和存款结构优化，核心一级资本充足率提升至10.52%，为未来发展提供了空间。

- 不良贷款率保持在0.92%，资产质量优良，维持“买入”评级，预计未来三年营业收入和净利润持续增长。

邮储银行发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入1794.46亿元，同比增长1.50%；归母净利润492.28亿元，同比增长0.85%。

年化加权ROE为10.91%，同比下降0.52个百分点。

客户贷款总额达到9.54万亿元，较年初增长7.0%，其中对公贷款增长14.83%至4.19万亿元，个人贷款增长1.86%至4.86万亿元。

存款总额较年初增长13.86%至1.89万亿元，个人存款增长4.34%至14.22万亿元。

公司成功完成1300亿元定向增发，核心一级资本充足率较年初提高0.96个百分点至10.52%。

报告期内，利息净收入为1390.58亿元，同比下降2.67%，净息差为1.70%，同比下降21个基点。

非息收入表现突出，同比增长19.09%至403.88亿元，主要由手续费及佣金净收入和其他非息收入的增长驱动。

截至报告期末，不良贷款率为0.92%，较上年末上升2个基点，贷款不良率为0.49%，个人贷款不良率为1.38%。

拨备覆盖率为260.35%，风险抵补能力充足。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为3528.43亿元、3656.78亿元、3823.07亿元；归母净利润为877.17亿元、901.50亿元、933.41亿元；每股净资产为8.65元、9.52元、10.42元，PB估值分别为0.72倍、0.65倍、0.60倍。

维持“买入”评级，风险提示包括宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄及资产质量恶化。