天风证券-固收点评：社融增速见顶？-250913

- 8月社融增速见顶，新增社融同比减少，政府债券支撑效应减弱，信贷投放需求偏弱。

- 信贷结构分化，企业短贷同比增加，而居民加杠杆意愿回落，融资需求受到抑制。

- M2-M1剪刀差收窄，资金活化程度提升，金融支持实体经济效率增强，但债市反应有限，需保持谨慎。

债券标的：政府债券 操作建议：保持谨慎，关注资金流向和机构行为。

理由：1. 社融增速见顶回落，内部结构性问题仍然存在，但对债市尚未形成明显压制，反而可能有所支撑。

2. 当前债市主要围绕资金流向、机构行为及政府债供给展开，市场交易幅度相对有限。

3. 如果化债额度在四季度前使用，可能对后续社融表现形成一定支撑。

4. 风险因素包括政策不确定性、基本面变化超预期及海外地缘政治风险，需保持谨慎态度。