三星医疗：东吴证券-三星医疗-601567-2024年年报及2025年一季报点评：海外配电进展顺利，业绩符合市场预期-250427

投资标的：三星医疗（601567） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，海外配电业务加速增长，国内市场稳健，康复医疗服务初具规模，盈利能力提升。

预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级，海外市场潜力大，竞争力强。

- 三星医疗2024年营收146亿元，归母净利润22.6亿元，业绩符合市场预期，海外市场增长显著。

- 海外配电业务快速发展，2024年海外营收同比增长38%，在手订单大幅增加，预计未来将保持20%以上增长。

- 国内配电和康复医疗服务稳健增长，预计2025年收入持续提升，维持“买入”评级，风险主要来自电网投资和市场竞争。

事件：三星医疗发布2024年年报及2025年一季报。

2024年营收146亿元，同比增加27.4%；归母净利润22.6亿元，同比增加18.7%。

2024年第四季度和2025年第一季度的营收分别为41.7亿元和36.3亿元，同比增加33%和20%；归母净利润分别为4.4亿元和4.9亿元，同比增加7%和34%。

2024年毛利率为34.7%，同比增加0.7个百分点；归母净利率为15.5%，同比下降1.1个百分点。

第四季度和第一季度的毛利率分别为31%和28.9%，同比下降4%和2.3%；归母净利率分别为10.7%和13.5%，同比下降2.6个百分点和上升1.4个百分点。

由于汇兑损失和私募股权基金公允价值波动，利润受到一定压力，但整体业绩符合市场预期。

海外市场方面，2024年公司海外市场营收27.14亿元，同比增加38%；毛利率为35.45%，同比增加2.6个百分点。

海外在手订单为57.48亿元，同比增加27%。

截至2025年第一季度，海外配电订单为16.67亿元，同比增加134%。

公司海外配电业务进入加速阶段，依靠本土化产能和原有渠道推进用电及配电业务。

国内市场方面，2024年国内配用电营收84.07亿元，同比增加30%；毛利率为34.6%，同比持平。

预计国内用电业务将实现10-15%的稳健增长，配电业务有望实现20-25%的增长。

在康复医疗服务方面，2024年营收32.58亿元，同比增加17%；毛利率为34.30%，同比增加2.57个百分点。

公司下属医院数量达到38家，康复医院32家，总床位数超万张，布局覆盖长三角和珠三角。

公司在费用控制方面表现良好，2024年期间费用为26.1亿元，同比增加23%；费用率为17.9%，同比下降0.6个百分点。

经营性净现金流为18.4亿元，同比下降3.4%。

存货和合同负债分别为40.8亿元和15.54亿元，同比增加25.2%和13%。

盈利预测方面，预计2025年和2026年归母净利润分别为29.4亿元和35.9亿元，2027年预计为43.2亿元，分别同比增长30%、22%和20%。

现价对应市盈率为13倍、10倍和9倍。

鉴于海外配电市场潜力大，维持“买入”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期及竞争加剧等。