固生堂：开源证券-固生堂-2273.HK-港股公司首次覆盖报告：中医连锁服务龙头企业，国际化布局持续推进-250722

投资标的：固生堂（2273.HK） 推荐理由：中医连锁服务龙头，受益于政策红利及市场需求扩容，预计2030年中医医疗服务市场规模达2.12万亿元。

公司通过OMO模式与国际化布局，提升客户粘性和服务效率，未来业绩增长可期，给予“买入”评级。

- 固生堂作为中医连锁服务的龙头企业，受益于政策红利和市场需求扩容，预计未来几年将实现显著增长。

- 公司通过OMO模式与国际化布局，持续提升数字化生态和竞争力，预计2025-2027年净利润将稳步增长。

- 风险方面需关注政策变动、医师资源短缺及供应链稳定性等因素。

固生堂（2273.HK）是一家中医连锁服务的龙头企业，正在推进国际化布局。

政策红利和市场需求的扩容推动中医诊疗市场的快速崛起。

政策方面，《中医药振兴发展重大工程实施方案》等多项政策有利于中医服务体系的升级，同时老龄化加剧、慢性病高发和人均可支配收入的增长，进一步驱动了中医诊疗需求的释放。

弗若斯特沙利文预计到2030年中医医疗服务市场规模将达到2.12万亿元，2022至2032年的年复合增长率（CAGR）为10.3%。

在供给端，优质中医师资源稀缺，民营市场高度分散，龙头企业有广阔的整合空间。

固生堂依托OMO模式深度绑定8位国医大师及1,613名专业医师，预计2024年新客户同比增长10.58%，会员消费力是非会员的两倍，预计2024年年门诊量将达到541.1万人次，同比增长25.93%。

公司预计2025至2027年的归母净利润分别为4.11亿元、5.02亿元和6.40亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为18.7倍、15.3倍和12.0倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

固生堂通过“自建+并购”模式，计划到2024年末实现全国79家门店布局，覆盖20座城市，并收购新加坡宝中堂100%股权，计划于2025年进军中国香港。

公司整合云HIS系统与线上平台，实现医师调度智能化，新客户的年复合增长率预计为25.21%。

AI诊疗系统和名医AI分身将提升基层医师的问诊效率，提高患者服务的覆盖率。

供应链方面，建立了479家供应商网络，院内制剂备案突破12项，为公司构筑差异化竞争力奠定基础。

公司实施“名医+名方”战略，构建三级医师梯队，预计2024年医师数量较2022年增长62.11%。

公司与近28家三甲医院及中医药院校形成战略合作，促进“基层首诊、双向转诊”的分级诊疗模式落地，覆盖12座省市。

会员体系驱动高粘性消费，会员回头率维持在85%以上，线下医疗机构与在线平台贡献95%的新客流量。

风险提示包括政策变动导致扩张不及预期、医师资源短缺及留任风险、供应链稳定性风险。