五粮液：平安证券-五粮液-000858-业绩平稳增长，合同负债亮眼-250426

投资标的：五粮液（000858） 推荐理由：公司2024年业绩平稳增长，归母净利319亿元，同比增长5.4%。

直销渠道快速增长，合同负债显著提升，毛利率保持高位。

2025年目标与宏观经济一致，持续回馈股东，维持“推荐”评级。

- 五粮液2024年实现营收892亿元和归母净利319亿元，业绩平稳增长，2025年第一季度继续保持增长态势。

- 直销渠道快速增长，合同负债显著提升，费用持续优化，毛利率保持高位。

- 公司加大股东回馈，现金分红比例提升至70%，维持“推荐”评级，未来增长潜力明确，但需关注宏观经济和市场竞争风险。

五粮液在2024年实现营收892亿元，同比增长7.1%，归母净利319亿元，同比增长5.4%。

2024年第四季度营收213亿元，同比增长2.5%，归母净利69亿元，同比下降6.2%。

公司计划分红223亿元，占当期归母净利的70%。

2025年第一季度实现营收369亿元，同比增长6.1%，归母净利149亿元，同比增长5.8%。

从产品来看，2024年五粮液产品实现营收679亿元，同比增长8%；系列酒实现营收153亿元，同比增长12%。

渠道方面，经销和直销渠道分别实现营收487亿元和344亿元，同比分别增长6%和13%。

截至2024年末，五粮液专卖店数量达到1786家，同比增加124家。

2024年毛利率为77.1%，同比提升1.3个百分点。

销售、管理、研发、财务费用率分别为12.0%、4.0%、0.5%和-3.2%。

2025年第一季度毛利率为77.7%。

合同负债达到102亿元，同比增加51亿元。

公司现金分红比例为70%，同比增加10个百分点。

对2025-2026年的归母净利预测调整为337亿元和365亿元，预计2027年归母净利为395亿元。

风险提示包括宏观经济不确定性、市场竞争加剧和政策风险。