三只松鼠：东吴证券-三只松鼠-300783-2025一季报点评：分销稳步推进，利润端有优化空间-250429

投资标的：三只松鼠（300783） 推荐理由：2025Q1公司营收同比增长2.1%，线下分销渠道快速增长，毛利率稳定。

中长期盈利改善逻辑清晰，预计2025-2027年净利润将显著增长，维持“买入”评级。

风险包括食品安全和原材料价格波动。

2025年第一季度三只松鼠实现营收37.2亿元，同比增长2.1%，但归母净利下降22.4%。

线下分销渠道快速增长，分销导入阶段对费用产生一定压力，销售净利率为6.4%。

预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，风险包括食品安全和原材料价格波动。

三只松鼠在2025年第一季度实现营收37.2亿元，同比增长2.1%；归母净利润为2.3亿元，同比下降22.4%；扣非归母净利润为1.6亿元，同比下降38.3%。

线下分销渠道初步放量，2024年第四季度和2025年第一季度合计实现16.2%的增长。

线上渠道营收占比约70%，线下分销及商超占比近30%，线下渠道同比增长超过150%，日销品占比达到40%。

毛利率为26.7%，同比下降0.7个百分点，销售费用和管理费用率分别同比增加2.4和0.4个百分点，销售净利率为6.4%，同比下降2.1个百分点。

未来线下分销和供应链的发力有望提升净利率，坚果自产比例逐步提升，盈利改善逻辑清晰。

预计2025-2027年归母净利润分别为4.9亿元、7.1亿元和11.1亿元，同比增长21%、44%和56%。

维持“买入”评级，风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动及行业竞争加剧。