有色金属行业：五矿证券-有色行业月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动-250324

- 2月份有色金属价格普遍上涨，尤其是工业金属和小金属，供需关系和政策扰动影响价格波动。

- 铜加工费回落，冶炼亏损加大，预计3-4月份铜价仍将偏强，关注矿端利润和冶炼环节的变化。

- 各资源国政策变化增加供给扰动，关注集中度高的金属品种如镍、钴、锡等，以及中国出口管制对国内外价格的影响。

该报告指出，2月份有色金属普遍上涨，工业金属如铜、铝、锡、镍涨幅约2%，而锑、稀土等小金属涨幅超过5%。

后续需关注传统需求旺季对工业金属价格的影响，以及各资源国政策对供给的扰动。

铜加工费回落至负值，冶炼厂亏损加大，预计铜价在消费旺季有上涨空间。

氧化铝价格下滑，但电解铝利润回升，因电解铝产能增长有限，全球铝需求可能上升。

资源国政策变化频繁，如刚果金、菲律宾和印尼等国的出口限制，可能加剧供给风险。

中国的出口管制导致部分金属价格出现内外价差，尤其是锑等金属的价格上涨。

报告还提到，全球贸易政策变化和工业金属需求不及预期可能带来的风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. 工业金属（铜、铝、锡、镍等）： - 推荐理由：2月份大多数工业金属价格上涨，其中铜、铝、锡、镍均有约2%的涨幅。

随着传统需求旺季的到来，预计工业金属价格将受到提振。

铜加工费重回负值，冶炼减产压力增加，消费旺季铜价上涨空间较大。

2. 小金属（锑、稀土等）： - 推荐理由：锑、稀土等小金属在2月份表现亮眼，涨幅达到5%以上。

由于中国出口管制政策的影响，锑等金属的国内外价格出现“双体系”运行，导致国内原料紧缺，锑价大幅补涨。

3. 电解铝： - 推荐理由：电解铝的利润在氧化铝价格回落的情况下继续回升，电解铝产能已接近天花板，供给增量弹性有限，未来需求端的变化（如国内地产触底和海外战后重建）有望拉动全球铝需求，电解铝利润可能继续回升。

4. 镍、钴、锡、锆等集中度较高的金属： - 推荐理由：资源国政策变化导致供给扰动增加，重点关注供应集中在风险区域的金属品种，如镍、钴、锡、锆等，这些金属可能受到政策影响而出现价格波动。

5. 战略金属（钨、碲、铋、钼、铟等）： - 推荐理由：商务部海关总署对相关战略金属实施出口管制，可能导致这些金属的估值回归，值得关注其未来的价格走势。

风险提示包括全球贸易政策变化超预期及工业金属旺季需求不及预期等。