华西证券-否极泰来-250727

- 当前债市在经历大幅调整后，久期普遍回落至相对安全的位置，市场情绪有所改善。

- 资金面紧张有所缓解，央行的呵护态度有助于中短端和信用债的修复。

- 尽管商品价格上涨带来一定的通胀压力，但债市可能已度过最艰难的时刻，未来仍需关注政策变化和市场风险偏好。

本投资报告分析了近期债市的调整及其背后的原因。

首先，市场债基久期回落至相对安全位置，主要受到资金利率上升、风险偏好增强和赎回压力加大的影响。

具体来看，利率债基、信用债基和金融债基的久期中枢分别降至3.47年、1.24年和1.49年，显示出明显的回落趋势。

在资金面方面，银行体系净融出规模显著下滑，可能由于存款活期化和权益资产表现强劲，导致资金供给短缺。

然而，央行的呵护态度为资金面稳定提供了保障，预计下周将继续维持平稳，有利于中短端和信用债的修复。

机构行为方面，基金面临较大的赎回压力，尤其是理财系机构的赎回行为，但随着央行的干预，赎回压力有所缓解。

风险偏好方面，商品价格的快速上涨引发担忧，可能导致通胀指标上升，从而影响债市表现。

历史经验表明，监管政策可能会介入以稳定市场。

综合来看，债市或已度过最困难时期，资金面在央行的呵护下有望修复，久期品种可能迎来短期修复，但后续仍可能面临波折。

同时，需关注货币政策、流动性和财政政策的超预期变化风险。