工商银行：太平洋证券-工商银行-601398-2024年年报&2025年一季报点评：结构优化，稳健前行-250704

投资标的：工商银行（601398） 推荐理由：公司整体经营稳健，积极优化资产结构，信用成本持续改善，预计未来三年营业收入和净利润稳步增长，PB估值具吸引力，维持“买入”评级。

风险主要来自宏观经济波动和资产质量变化。

- 工商银行2024年和2025年Q1营业收入和归母净利润小幅下滑，但资产结构优化和信贷支持重点领域表现良好。

- 不良贷款率保持稳定，风险抵御能力增强，贷款减值损失持续减少。

- 预计未来几年营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，风险主要来自宏观经济和净息差压力。

工商银行发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年营业收入为8218.03亿元，同比下降2.52%；归母净利润为3658.63亿元，同比增长0.51%。

2025年Q1营业收入为2127.74亿元，同比下降3.22%；归母净利润为841.56亿元，同比下降3.99%。

截至2025年Q1末，不良率为1.33%，较上年末下降1个基点；拨备覆盖率为215.70%，较上年末上升0.79个百分点。

公司在2024年利息净收入为6374.05亿元，同比下降2.69%；2025年Q1利息净收入为1567.84亿元，同比增长2.86%。

2024年净息差为1.42%，同比下降19个基点；2025年Q1净息差为1.33%，同比下降15个基点，降幅有所收窄。

公司积极调整资产结构，增加对制造业、科技创新和绿色金融的信贷支持。

2024年中间业务净收入同比下降8.34%；其他非息收入为750.01亿元，同比增加9.17%。

2025年Q1中间业务净收入同比下降1.18%。

投资收益和公允价值变动净收益在2024年为531.50亿元，同比增加9.39%；2025年Q1为107.97亿元，同比下降28.89%。

截至2024年末，不良贷款率为1.34%，同比下降2个基点，拨备覆盖率214.91%，同比上升0.94个百分点。

2024年贷款减值损失为1224.79亿元，同比下降14.6%；2025年Q1贷款减值损失为572.44亿元，同比下降4.11%。

预计2025-2027年公司营业收入分别为8143.12、8348.42、8644.54亿元，归母净利润分别为3645.23、3742.48、3884.19亿元，BVPS分别为11.07、12.31、13.80元。

维持“买入”评级，风险提示包括宏观经济超预期下行、净息差持续收窄及资产质量恶化。