福昕软件：国投证券-福昕软件-688095-订阅渠道转型初显成效，AI持续赋能高效办公-240505

投资标的：福昕软件 推荐理由：福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多商机，叠加AIGC能力的融合，公司发展将迎来重大边际变化。

维持买入-A的投资评级，目标价为82.67元，相当于2024年11倍的动态市销率。

1. 福昕软件订阅渠道转型初显成效，2023年订阅业务收入同比增长75.55%，2024年第一季度订阅收入同比增长73.30%。

2. 公司持续加码研发，实现AI与PDF版式文档深度融合，赋能高效办公，与核心PC渠道商合作提供集成AI能力的产品。

3. 投资建议维持买入-A的评级，预计2024年-2026年营业收入和归母净利润呈现增长趋势，风险提示包括订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。

1. 福昕软件2023年营业收入6.11亿元，同比增长5.33%，归母净利润亏损0.91亿元。

2. 2024年第一季度，福昕软件实现营业收入1.69亿元，同比增长16.87%，归母净利润亏损1060.9万元。

3. 2023年订阅业务收入2.16亿元，占营业收入的比例35.36%；2024年第一季度订阅收入7,437.85万元，占营收比例提升至44.07%。

4. 2023年，公司来自渠道的收入2.08亿元，占营业收入比例约34.01%；2024年第一季度，公司来自渠道的营业收入6,318.71万元，占营收比例37.44%。

5. 2023年，公司持续加码研发，研发投入2.36亿元，占营业收入的比例38.71%。

6. 2023年，北美/欧洲/中国大陆/其他地区的营收占比分别是56.53%/23.57%/10.55%/9.35%；2024年第一季度，北美/欧洲/中国大陆/其他地区营收占比分别是54.8%/25.65%/8.54%/11.02%。

7. 公司与核心PC渠道商签署软件代理协议，为其用户提供集成AI能力的FoxitPDFEditor，以更智能的PDF文档管理能力。

8. 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.88/8.22/10.14亿元，归母净利润分别为-0.42/-0.05/0.74亿元。

9. 维持买入-A的投资评级，6个月目标价为82.67元，相当于2024年11倍的动态市销率。