美丽田园医疗健康：光大证券-美丽田园医疗健康-2373.HK-2025年半年报点评：“内生+外延”双轮驱动下， 上半年营收利润大幅增长-250827

投资标的：美丽田园医疗健康（2373.HK） 推荐理由：公司上半年营收和利润大幅增长，内生和外延双轮驱动效果显著，奈瑞儿整合成效明显，业务模式持续升级，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

- 美丽田园医疗健康在2025年上半年实现营业收入14.59亿元，同比增长28.2%，归母净利润1.56亿元，同比增长34.9%。

- 公司的美容、医疗美容和亚健康医疗服务三大业务板块均表现出色，特别是亚健康医疗服务实现了107.8%的收入增长。

- 奈瑞儿的收购整合效果显著，提升了公司的盈利能力，未来将继续深化内生和外延双轮驱动战略，维持“买入”评级。

美丽田园医疗健康（2373.HK）2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入14.59亿元，同比增长28.2%，归母净利润1.56亿元，同比增长34.9%。

经营性现金流净额为4.1亿元，同比增长84.4%。

各业务板块表现亮眼，美容和保健服务、医疗美容服务和亚健康医疗服务的收入分别为8.1亿元、5.0亿元和1.5亿元，分别同比增长29.6%、13.0%和107.8%。

直营和加盟业务均实现增长，直营收入为7.4亿元，同比增长31.0%，加盟收入为0.7亿元，同比增长16.2%。

直营门店客流达85万人次，同比增长48.6%，活跃会员人数达到11.2万名，同比增长45.7%。

加盟门店会员数量超过5.3万名，同比增长70.1%。

医疗美容服务板块的直营门店客流达5.0万人次，同比增长28.0%。

亚健康医疗服务板块收入高速增长，其中研源医疗功能医学板块收入同比增长122.0%。

截至2025年上半年，公司门店总数为552家，美容和保健服务直营店238家，医疗美容服务门店27家，亚健康医疗服务门店11家。

公司毛利率为49.3%，归母净利率为10.7%。

美容和保健、医疗美容、亚健康业务板块的毛利率分别为42.1%、56.9%和63.1%。

销售和管理费用率有所上升，主要由于收购带来的员工成本增加。

展望未来，公司将继续推进“内生+外延”双轮驱动战略，深化“双美+双保健”商业模式，扩大品牌矩阵覆盖，提升医疗业务渗透。

奈瑞儿的并购整合效果显著，净利率已从收购前的6.5%提升至10.4%。

基于以上表现，维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.5亿元和4.1亿元，当前股价对应PE分别为24倍、21倍和18倍。

风险提示包括客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期以及医疗事故风险。