卫龙美味：山西证券-卫龙美味-9985.HK-魔芋制品促增长，高效控费显成效-250910

投资标的：卫龙美味（9985.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润均实现18.5%增长，蔬菜制品贡献最大增量，产品结构优化。

线下渠道驱动增长，经销费用和管理费用有效控制，维持高净利率。

预计未来三年EPS持续增长，给予“增持-A”评级。

- 卫龙美味2025年上半年营收和净利润均同比增长18.5%，蔬菜制品成为主要增量来源。

- 线下渠道表现强劲，营收占比达90.4%，但线上渠道面临下滑压力。

- 公司通过高效控费维持净利率，预计未来三年EPS稳步增长，给予“增持-A”评级。

卫龙美味在2025年上半年实现总营收34.83亿元，同比增长18.5%；净利润为7.36亿元，同比增长18.5%；毛利为16.42亿元，同比增长12.3%。

董事会决定中期派发每股0.18元。

蔬菜制品是公司增量的主要贡献者，H1收入占比提升10.8个百分点至60.5%。

魔芋产品的快速扩张和健康零食趋势推动了这一增长，其中新推出的麻酱味魔芋爽受到市场关注。

调味面制品的部分SKU被淘汰导致H1营收下滑，但通过产能调整和生产效率优化，毛利率同比提升0.5%至48.4%。

公司计划推出臭豆腐等新品，以推动收入增长。

线下渠道在H1实现营收31.47亿元，同比增长21.5%，占总营收的90.4%。

截至2025年上半年，公司与1,777家线下经销商合作，新兴渠道如零食量贩店和会员店贡献了新增门店。

线上渠道H1实现收入3.36亿元，同比下滑3.8%，传统电商平台面临压力，抖音和快手正在加速布局。

毛利率同比下滑2.6个百分点至47.2%，主要由于魔芋粉原材料价格上涨。

公司通过费用优化措施，降低了经销及销售费用率和管理费用率，净利率维持在21.1%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51、0.62、0.79，对应2025年9月9日收盘价13.94港元，2025-2027年市盈率（PE）分别为21.5、17.6、13.8。

预计2025-2027年营业收入为75.87亿元、91.90亿元、111.32亿元，同比增长21.1%。

作为辣味休闲食品行业的龙头企业，公司全渠道布局和新兴渠道贡献增量，盈利能力优越，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示包括经济增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上升超预期以及食品安全问题。