曼卡龙：中航证券-曼卡龙-300945-差异化珠宝品牌定位，引流黄金年轻化潮流趋势-250626

投资标的：曼卡龙（300945） 推荐理由：曼卡龙聚焦年轻女性市场，构建全渠道零售体系，线上销售增长显著，数字化运营提升效率，盈利能力改善。

预计未来业绩稳健增长，具备良好的投资价值，建议关注其盈利修复和全国布局进展。

- 曼卡龙专注于年轻女性市场，构建多元化珠宝产品体系，并通过全渠道战略实现稳健增长。

- 2024年公司营业收入23.57亿元，同比增长22.55%，电商业务成为核心增长引擎，线上销售占比提升至54.83%。

- 数字化运营体系已构建完成，提升了运营效率和产品反应速度，预计未来盈利能力将持续改善，建议关注其盈利修复与全国布局进展。

曼卡龙（300945）是一家专注于年轻化珠宝市场的差异化品牌，致力于引领黄金珠宝的新消费趋势。

公司以“每一天的珠宝”为品牌定位，主要面向年轻都市女性，产品线包括素金饰品、镶嵌饰品及IP联名产品，构建了多元化的产品体系。

公司已经形成了线上线下融合的全渠道零售体系，线上覆盖天猫、抖音、快手等主要平台，线下门店超过230家。

近年来，公司推进自研产品策略和“一口价”黄金推广，提升了产品力和运营效率，致力于打造高频珠宝消费的新生态。

2024年，公司实现营业收入23.57亿元，同比增长22.55%；归母净利润为0.96亿元，同比增长20.02%。

在分季度表现中，Q1至Q4的营收分别为5.00、7.27、4.47和6.84亿元，归母净利润分别为0.32、0.25、0.20和0.19亿元。

素金饰品业务表现良好，实现22.81亿元的营收，同比增长28.91%；而镶嵌饰品业务和其他业务的营收则有所下降。

整体毛利率为13.38%，同比下降1.26个百分点。

2025年Q1，公司营收为7.14亿元，同比增长42.87%，归母净利润为0.43亿元，同比增长33.52%。

线上渠道增长显著，电商业务实现12.93亿元的收入，占总营收的54.83%。

天猫、快手和抖音渠道的收入均有大幅增长。

公司通过“内容驱动+产品策略”推出多款爆品，提升线上销售。

截至2024年末，公司门店总数达到235家，省外营收同比增长87.28%，显示出全国布局能力的增强。

公司还构建了以“人工智能+大数据”为核心的全渠道数字化运营系统，提升了效率和精细化运营能力。

投资建议方面，考虑到公司渠道扩张、产品结构优化和线上盈利能力的提升，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23、1.57和1.96亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧、门店拓展及运营不及预期、线上渠道流量成本上升和消费需求变化等。