阳光保险：东吴证券-阳光保险-6963.HK-2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化-250823

投资标的：阳光保险（6963.HK） 推荐理由：公司2025年上半年NBV同比大增47.3%，费用管控优化承保利率，综合成本率改善，盈利能力增强。

预计未来净利润持续增长，当前估值低位，适合增持，维持“买入”评级。

- 阳光保险2025年中报显示归母净利润同比增长7.8%，NBV大幅增长47.3%，显示出强劲的业务增长潜力。

- 寿险和财险业务均有改善，尤其是综合成本率优化推动承保利润显著提升。

- 我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为60/63/65亿元，维持“买入”评级，关注潜在风险。

阳光保险发布了2025年中报业绩，主要信息如下： 1. 2025年上半年归母净利润为34亿元，同比增加7.8%；其中寿险和财险净利润分别为29.2亿元和5.2亿元，分别同比增长5.6%和2.6%。

2. 2025年上半年新业务价值（NBV）为40.1亿元，可比口径下同比增长47.3%；企业价值（EV）为1285亿元，较年初增长11%。

3. 截至2025年上半年，净资产为558亿元，较年初减少10.1%。

4. 2025年上半年未年化净资产收益率（ROE）为5.7%，同比增加0.5个百分点。

5. 寿险方面，银保渠道的新业务价值大幅增长，个险和银保渠道的NBV分别同比增长23.5%和53%。

6. 2025年上半年新单保费为190亿元，同比下降3.0%；个险渠道和银保渠道的新单保费分别为34.4亿元和128.7亿元，分别同比下降11.2%和5.2%。

7. 财险方面，原保费收入为253亿元，同比增加2.5%；承保利润为2.9亿元，同比增加42.4%。

8. 2025年上半年的综合成本率为98.8%，同比减少0.3个百分点；其中综合费用率和综合赔付率分别为29.9%和68.9%。

9. 投资方面，截至2025年上半年，总投资资产规模为5919亿元，较年初增长7.9%；年化净投资收益率为3.8%。

10. 盈利预测方面，上调了2025-2027年的归母净利润预期，分别为60亿元、63亿元和65亿元。

11. 当前市值对应2025年EPB为0.73倍，PEV为0.35倍，仍处于低位，维持“买入”评级。

风险提示包括长端利率趋势性下行、权益市场波动以及新单保费承压。