三全食品：国投证券-三全食品-002216-C端竞争加剧，老品仍有承压-240426

投资标的：三全食品 推荐理由：作为速冻米面赛道龙头企业，公司保证传统品类盈利能力同时加大创新改良力度，持续优化产品结构，大B开拓初见成效，新品及新客户顺利推进，C端需求疲软及激烈竞争下或仍有承压，但公司有望稳定增长，具有投资价值。

1. 三全食品2023年实现收入下滑，老产品盈利能力受损，C端竞争加剧，需求疲软。

2. 公司加大创新改良力度，优化产品结构，拓展线上业务，但盈利能力短期承压。

3. 预计公司未来三年收入和净利润有望稳步增长，维持买入-A的投资评级，目标价为16.66元。

1. 三全食品2023年实现收入70.56亿元，同比-5.09%；归母净利7.49亿元，同比-6.44%；扣非归母净利6.46亿元，同比-8.82%。

2. 23Q4实现收入16.41亿元，同比-21.83%；归母净利1.97亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-38.54%。

3. 24Q1实现收入22.54亿元，同比-5.01%；归母净利2.30亿元，同比-17.76%；扣非归母净利1.97亿元，同比-18.04%。

4. 2023年分红率约58.7%。

5. 速冻面米制品（汤圆、水饺、粽子/创新类面米制品）/速冻调理制品/冷藏及短保类分别实现营收58.3（36.9/21.4）/10.8/0.95亿元，同比-9.5%（-15.7%/+3.9%）/28.4%/-8.3%。

6. 餐饮市场增速亮眼，大B快速增长拉动，小B亦稳步推进。

7. 公司实现毛利率25.8%，同比-2.2pct。

8. 2023年销售/管理/研发费用率分别为11.5%/2.3%/0.5%，同比-0.4/-0.6/-0.2pct。

9. 2023年/24Q1收到计入当期损益的政府补助8495/2672万元。

10. 预计公司2024-2026年的收入分别为72.8/75.8/80.2亿元，净利润分别为7.6/8.1/8.8亿元。