华鲁恒升：山西证券-华鲁恒升-600426-上半年主营产品销量增长，Q2业绩环比改善明显-250904

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：公司上半年新材料新能源产品和化学肥料销量双位数增长，Q2业绩环比改善显著，具备强大的成本控制优势和一体化产业链布局，预计未来净利持续增长，维持“买入-B”评级。

- 华鲁恒升2025年上半年主营产品销量增长，尤其是新材料新能源和化学肥料产品实现双位数增长，Q2业绩环比改善明显。

- 公司具备较强的成本控制优势，通过一体化产业链布局和技术改造实现降本增效，销售毛利率和净利率均有所提升。

- 预计2025-2027年归母净利持续增长，维持“买入-B”评级，但需警惕市场开拓、原材料价格波动及产能建设等风险。

华鲁恒升在2025年上半年实现营业收入157.6亿元，同比下降7.1%；归母净利润15.7亿元，同比下降29.5%；扣非归母净利润15.6亿元，同比下降30.3%。

2025年第二季度，公司营业收入为79.9亿元，同比下降11.2%，环比增长2.8%；归母净利润为8.6亿元，同比下降25.6%，环比增长21.9%；扣非归母净利润同样为8.6亿元，同比下降26.7%，环比增长21.7%。

在产品表现方面，新材料新能源产品和化学肥料销量均实现双位数增长。

2025年上半年，新材料新能源产品、化学肥料、有机胺产品、醋酸及衍生品的营收分别为76.2亿元、38.8亿元、11.6亿元和17.1亿元，销量分别为140.4万吨、288.4万吨、28.1万吨和74.0万吨，销量同比增长分别为13.6%、33.2%、-0.6%和-1.9%。

产品毛利率方面，新材料新能源产品为8.5%，化学肥料为30.0%，有机胺为12.0%，醋酸及衍生品为33.4%。

2025年上半年，公司销售毛利率和净利率分别为18.0%和11.0%，同比下降3.2和3.1个百分点。

2025年第二季度，销售毛利率和净利率分别提升至19.6%和12.0%。

公司在成本控制方面具有优势，通过煤气化平台和一体化调控中枢，持续进行技术改造和精益管理，实现降本增效。

公司积极推进项目建设，统筹推进项目规划，加速新项目落地，多个储备项目已启动前期准备工作。

预计2025-2027年归母净利分别为42.2亿元、48.9亿元和56.0亿元，对应的市盈率分别为14倍、12倍和10倍。

基于公司一体化产业链布局和成本控制优势，维持“买入-B”评级。

风险提示包括市场开拓不及预期、原材料价格波动、产能建设进度不及预期及技术失密或核心技术人员流失等。