华凯易佰：财通证券-华凯易佰-300592-盈利能力短期承压，看好美国线上结构性机遇-250426

投资标的：华凯易佰（300592） 推荐理由：公司2025年一季度营收同比增长35.08%，现金流显著改善，库存出清后盈利能力有望逐步修复。

新兴平台初步起量，受益于线上渠道价格优势，预计2025-2027年业绩持续增长，维持“增持”评级。

- 华凯易佰2025年一季度营收22.92亿元，同比增长35.08%，但归母净利转亏，短期盈利能力承压。

- 公司通过主动促销和清仓措施改善现金流，经营性现金流量净额同比增长505.25%。

- 新兴平台表现良好，预计在美国加征关税和消费降级背景下，公司有望迎来线上销售的结构性机遇，维持“增持”评级。

华凯易佰（300592）发布了2025年一季度报告。

2025年第一季度公司营收为22.92亿元，同比增长35.08%；归母净利为-0.15亿元，扣非归母净利为-0.16亿元，同比转亏。

尽管收入增速稳健，公司通过主动出清库存改善了现金流，第一季度经营性现金流量净额实现0.82亿元，同比增长505.25%。

易佰网络实现营收18.40亿元，同比增长8.44%，通拓科技并表收入为4.52亿元。

由于当前处于跨境电商销售淡季，公司采取了促销清仓措施，导致毛利率短期承压，第一季度毛利率为31.48%，净利率为-0.70%，分别同比下降4.98和5.53个百分点，但环比有所改善。

销售费用率同比增加1.19个百分点，主要受到通拓科技并表及平台推广费用增长的影响。

公司在新兴平台上已初步实现规模效应，2024年末在Temu平台营收超3.52亿元，在TikTok营收超1.88亿元，在Walmart平台营收超3.81亿元。

预计在美国加征关税及通胀预期下，线上渠道的价格优势将加速线下需求向线上迁移，可能带来量价齐升的结构性机遇。

投资建议方面，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为109.60亿元、129.00亿元和150.74亿元，归母净利润为3.19亿元、4.89亿元和6.25亿元，对应PE分别为14倍、9倍和7倍，维持“增持”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、海外竞争加剧和美国关税政策波动。