山推股份：开源证券-山推股份-000680-公司首次覆盖报告：土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞-241202

投资标的：山推股份（000680） 推荐理由：公司为国内土方机械龙头，市场潜力大，推土机和挖掘机业务均处于快速增长期。

预计2024-2026年归母净利润持续提升，给予“买入”评级。

大马力推土机出口增长显著，挖掘机市场空间广阔，盈利能力有望提升。

- 山推股份是国内土方机械龙头，主营推土机和挖掘机，市场潜力巨大。

- 预计2024年公司营收和净利润将分别增长34%和38%，首次覆盖给予“买入”评级。

- 大马力推土机出口高速增长，挖掘机业务有望快速提升，盈利能力具备提升空间。

- 风险包括行业周期波动、海外市场拓展不及预期及国际贸易摩擦等。

山推股份（股票代码：000680）首次覆盖报告指出，公司是国内土方机械的龙头，主营业务包括推土机、挖掘机及相关配件。

2023年，公司全球推土机市场份额为10%，挖掘机市场份额不足1%，显示出较大的市场潜力。

公司依托山东重工的资源，正加速海外拓展。

预计2024年上半年公司营收和归母净利润将分别达到65.2亿元和4.1亿元，同比增幅为34%和38%。

公司的大型推土机和挖掘机业务正处于快速放量期，预计2024-2026年归母净利润将分别为9.5亿元、12.4亿元和15.0亿元，对应的市盈率分别为16.5倍、12.6倍和10.4倍，因此首次覆盖给予“买入”评级。

在推土机方面，尤其是大马力产品的出口增长显著，2023年我国大马力推土机出口达到954台，同比增长73%。

公司在国内和全球推土机市场的份额分别为65%和19%，在大马力推土机领域具有竞争优势。

大马力推土机的毛利率为46.9%，高于中小马力推土机的29.1%。

在挖掘机方面，公司通过减资退出小松，重启挖掘机业务，并与山重建机进行商业合作，快速增长的挖掘机业务显示出市场潜力。

2022年，山重建机挖掘机的全球市场份额仅为1%。

公司通过股权结构调整和资源整合，优化业务结构和管理效率，挖掘机和大马力推土机属于高毛利产品，盈利能力有提升空间。

虽然公司毛利率在行业中相对较低，但存在较大的提升潜力。

风险提示方面，报告提到行业周期波动、海外市场拓展不及预期、大马力产品销售不达预期、国际贸易摩擦与汇率波动以及行业竞争加剧等因素。