兔宝宝：西南证券-兔宝宝-002043-盈利能力稳健，渠道持续下沉-250819

投资标的：兔宝宝（002043） 推荐理由：公司盈利能力稳健，2025H1归母净利润同比增长9.7%。

持续推进渠道下沉，海外市场增长显著。

品牌竞争力强，产品结构改善带动毛利率提升，预计未来业绩弹性较大，维持“买入”评级。

- 兔宝宝2025年H1实现营业总收入36.3亿元，同比下降7%，但归母净利润增长9.7%至2.7亿元，盈利能力稳健。

- 公司持续拓展海外市场并推进渠道下沉，华南和华北地区增幅显著，海外市场增长强劲。

- 毛利率略增至18.3%，净利率提升至7.43%，品牌和产品竞争力持续增强，预计未来业绩弹性较大，维持“买入”评级。

兔宝宝（002043）在2025年上半年实现营业总收入36.3亿元，同比下降7.0%；归母净利润为2.7亿元，同比增加9.7%。

2025年第二季度营业总收入为23.6亿元，同比下降2.6%；归母净利润为1.7亿元，同比增加7.2%。

公司积极拓展海外市场，渠道持续下沉。

在产品方面，装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门的营收分别为28.0亿元（-8.6%）、4.4亿元（+5.7%）、2.0亿元（-9.3%）、1.4亿元（-13.3%）、0.2亿元（+101.8%）。

供给端扩增和价格走低对板装饰材料等产品增速产生了影响。

从区域来看，华东、华中、华南、华北的营收分别为11.5亿元（-11.8%）、3.2亿元（-16.7%）、2.0亿元（+20.6%）、1.7亿元（+13.2%），其中华南和华北的增幅显著。

国外市场实现营收1.9亿元，同比增长33.2%。

渠道方面，公司拥有4673家装饰材料门店，其中2192家为饰材店，2481家为乡镇店，约3000家门店提供板材定制及服务。

毛利率同比增加0.8个百分点至18.3%，主要因产品结构改善和单张板盈利空间稳定，尽管销售价格下降。

费用率方面，销售、管理和财务费用率均有所上升，但研发费用率略有下降，整体费用率保持平稳。

净利率同比增加1.07个百分点至7.43%，显示出盈利能力的稳健。

公司在品牌、渠道和产品方面均具备竞争优势，持续加强高端品牌建设，推进乡镇市场布局，优化渠道产品结构，提升门店客单值和盈利能力。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.01元、1.08元，对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、10倍。

综合考虑公司竞争优势和渠道发力，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动和下游复苏不及预期的风险。