中闽能源：国金证券-中闽能源-600163-体内资产优质，海风成长可期-250703

投资标的：中闽能源（600163） 推荐理由：公司资产优质，海风项目成长空间大，预计风电装机容量持续提升，电毛利和净利率行业领先，估值被低估。

随着新项目获批，盈利增长可期，给予“买入”评级。

风险包括用电需求、市场价格及开发进度不及预期。

- 中闽能源拥有优质的体内资产，海风项目成长空间广阔，特别是在福建省风电利用小时数领先的背景下。

- 预计“十四五”期间，福建海风装机容量将显著增加，公司的盈利能力和ROE维持在较高水平，当前估值被低估。

- 给予公司2026年PE15倍的估值，目标价6.6元，首次覆盖评级为“买入”。

中闽能源（600163）具有优质的体内资产，未来海风发展潜力可期。

投资逻辑主要基于以下几点： 1. 新能源市场持续看好，特别是福建地区的风电。

2. 系统冗余度下降，海上风电的成长空间充足。

3. 在“十四五”期间，新增装机中光伏比例大幅提升，核电投运暂告一段落，火电项目以热电联产为主，预计到2025/2026年系统冗余度难以快速提升。

4. 福建省计划披露重点海风项目792.6万千瓦，投运后海风总装机规模将达到当前的三倍，显示出良好的成长空间。

5. 目前海上在建项目约185万千瓦，仍有多个项目处于前期阶段。

6. 福建省风电利用小时数全国第一，预计2024年达到3154小时，出力稳定性好。

7. 136号文后，存量项目收益率预期稳定，增量海风项目期望实现更市场化的定价。

8. 根据内部收益率（IRR）测算，竞配项目电量电价低于0.3元/KWh的投资回报率低于6.5%，需通过绿色溢价抬升电价；平价直配项目资本金IRR预计在10%以上。

9. 公司在2024年末总装机容量为95.7万千瓦，其中福建陆风和海风分别为50.2万和29.6万千瓦，业绩稳定，近几年营收年均增长率为4.3%。

10. 公司2024年度电毛利为0.36元/KWh，资产负债率下降，净利率行业领先，2024年ROE达到10%。

11. 当前公司估值水平与基本面不符，资产被低估，长乐B区海风项目获核准后，成长空间有望重新打开。

12. 预计2025~2027年风电装机容量分别为93.7万、105.7万和120.7万千瓦（未考虑资产注入）。

13. 集团抽蓄（120万千瓦）注入已启动，尚有一批海风项目承诺注入。

14. 盈利预测显示2025~2027年归母净利润分别为7.6亿、8.4亿和9.2亿元，给予2026年PE15倍，目标价6.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括用电需求不及预期、市场化交易价格不及预期、集团资产注入不及预期、海风开发进度不及预期等。