青岛啤酒：光大证券-青岛啤酒-600600-2025年一季报点评：25Q1量增价减，利润率同比改善-250429

投资标的：青岛啤酒 推荐理由：2025年一季报显示销量增长、利润率改善，毛利率和净利率均有提升。

预计全年盈利能力具备较高确定性，成本下行和费用率优化将进一步支持业绩。

维持“买入”评级，未来盈利前景乐观。

青岛啤酒2025年一季度实现营业收入104.5亿元，同比增长2.9%；归母净利润17.1亿元，同比增长7.1%。

中高端产品销量占比提升，毛利率和净利率均有所改善，预计全年盈利能力将显著提升。

维持2025-2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为22x/20x/19x，维持“买入”评级。

青岛啤酒在2025年第一季度实现营业收入104.5亿元，同比增长2.9%；归母净利润17.1亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润16亿元，同比增长5.9%。

销量方面，2025年第一季度公司累计实现销量226.1万千升，同比增长3.5%。

主品牌销量为137.5万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品销量为101.1万千升，同比增长5.3%。

吨价方面，2025年第一季度公司ASP同比下降0.6%至4620元/千升。

公司毛利率为41.64%，同比提高1.20个百分点，主要得益于大麦和包材等价格下降，以及中高端产品销量占比提升。

销售费用率为12.53%，同比下降0.29个百分点，管理费用率为3.20%，同比下降0.20个百分点。

综合来看，销售净利率达到16.64%，同比提高0.65个百分点。

预计2025年上半年公司利润的同比基数较低，加之成本端下降和费用率优化等因素，全年盈利能力改善具备较高确定性。

预计2025-2027年归母净利润分别为48.46亿元、51.71亿元和54.42亿元，对应的每股收益分别为3.55元、3.79元和3.99元。

当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为22倍、20倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争恶化、渠道掌控力减弱以及原材料成本上涨。