水晶光电：西南证券-水晶光电-002273-光学升级趋势明确，驱动主业持续稳健增长-250428

投资标的：水晶光电（002273） 推荐理由：公司2025年一季报显示营业收入和净利润均实现稳健增长，主要受益于微棱镜产品和涂布滤光片的快速增长。

光学升级趋势明确，AR光波导有望迎来突破，未来盈利持续向好，给予“买入”评级。

水晶光电2025年一季报显示营业收入14.8亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长23.7%。

公司在微棱镜和涂布滤光片等业务上实现了良好增长，毛利率和净利率均有所提升。

预计未来几年公司将继续受益于光学升级趋势和AR领域的布局，给予“买入”评级，目标价26.7元。

水晶光电（002273）发布了2025年一季报，显示总营业收入为14.8亿元，同比增长10.2%；归母净利润为2.2亿元，同比增长23.7%。

业绩表现持续向好，盈利水平进一步提升。

收入增长主要得益于微棱镜产品出货量的大幅提升和非手机盖板的快速增长。

归母净利润的增长一方面由于微棱镜项目的规模化效应，另一方面因为公司提升了内部经营效率，有效控制成本和费用。

公司毛利率约为28.0%，同比提升4个百分点，净利率约为15.1%，同比提升1.3个百分点。

费用方面，公司期间费用率稳中有降，销售费用率约为1.05%，同比下降0.16个百分点；管理费用率约为5.01%，同比下降0.44个百分点；研发费用率约为6.51%，同比提升0.25个百分点。

光学升级趋势明确，有望推动公司主业持续稳健增长。

2024年涂布滤光片在国内安卓手机端加速渗透，公司作为少数在涂布滤光片有大批量出货经验的厂商，有望实现良好的市场定位，并借助成熟的量产能力和经验进入北美市场。

此外，主摄CMOS大底化、潜望式摄像头的快速渗透与升级将使公司作为核心供应商受益。

公司在AR光波导领域的布局已有十余年，预计将迎来量产的突破性进展。

随着AI技术的发展，AI+AR眼镜的应用场景将丰富，行业有望加速发展。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.4亿元、15.6亿元和18.3亿元。

给予公司2025年30倍PE，对应目标价26.7元，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示包括下游需求不及预期、新项目导入和放量不及预期、行业竞争加剧及贸易摩擦升级等风险。