361度：东吴证券-361度-1361.HK-25H1业绩点评：稳健增长符合预期，现金流大幅改善-250813

投资标的：361度（1361.HK） 推荐理由：公司25H1业绩稳健增长，收入同比+11.0%，净利润同比+8.6%。

电商及线下渠道表现良好，现金流显著改善，毛利率小幅上升。

定位大众市场，质价比优势突出，维持“买入”评级，估值较低。

- 361度25H1业绩稳健增长，收入57.05亿元，同比增长11.0%，归母净利润8.58亿元，同比增长8.6%。

- 鞋类表现优于服装，电商渠道增长显著，线上收入同比增长45.0%。

- 经营活动现金流大幅改善，期末净现金43.0亿元，维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润持续增长。

公司361度（1361.HK）在2025年上半年的业绩表现稳健，收入为57.05亿元，同比增长11.0%；归母净利润为8.58亿元，同比增长8.6%。

净利增速低于收入的主要原因是利息收入等其他收益减少。

中期每股派息为20.4港仙，派息比率为45.0%（相比于2024年上半年的40.3%有所上升）。

从产品类别来看，鞋类表现优于服装，童装鞋类增长显著。

成人装和童装的收入分别同比增长10.9%和11.4%，占比分别为78%和22%。

在成人装中，鞋类和服装的收入分别同比增长12.8%和1.6%；鞋类销量和平均售价（ASP）分别同比增长7.1%和5.2%，而服装销量同比增长6.3%，但ASP下降4.5%。

在童装中，鞋类收入同比增长27.8%，服装收入下降7.6%。

渠道方面，电商收入同比增长45.0%，线下收入略微下降1.2%，占比分别为32%和68%。

线上销售通过专供品和大促活动实现增长，线下则在超品店布局上加速，期末超品店数量达到49家。

毛利率同比微升0.2个百分点至41.5%，但归母净利率因其他收益减少而小幅下降0.4个百分点至15.0%。

经营活动现金流显著改善，净额达5.24亿元，同比增长227.2%。

截至期末，存货为18.9亿元，较2024年末减少2.2亿元，净现金为43.0亿元，资金状况良好。

公司维持2025至2027年归母净利润预测分别为13.0亿、14.6亿和16.2亿元，对应市盈率为9倍、8倍和7倍，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示包括消费疲软、行业竞争加剧及新渠道拓展不及预期。