农夫山泉：太平洋证券-农夫山泉-9633.HK-经营稳健，恢复性增长可期-250530

投资标的：农夫山泉（9633.HK） 推荐理由：公司经营稳健，预计2025年包装水将实现恢复性增长，茶饮料持续高增，盈利水平保持稳定。

预计2025-2027年收入和利润均将实现稳健增长，给予“买入”评级，目标价46.79港元。

- 农夫山泉2024年实现总营收428.96亿元，归母净利润121.23亿元，业绩保持稳定，包装水短期承压但茶饮料增速强劲。

- 预计2025年包装水将恢复性增长，同时茶饮料业务将继续保持高质量发展，整体盈利水平稳定。

- 给予公司2025年业绩35倍PE，目标价为46.79港元，评级为“买入”。

农夫山泉（9633.HK）在2024年实现总营收428.96亿元，同比增长0.54%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.36%。

2024年下半年总营收为196.83亿元，同比下降8.7%；归母净利润为58.83亿元，同比下降6.7%。

包装水业务短期承压，但茶饮料保持高增长，成为公司业绩增长的主要推动力。

从产品收入来看，2024年包装水、茶饮料、功能饮料和果汁分别实现收入159.5亿元（同比下降21.3%）、167.5亿元（同比增长32.3%）、49.3亿元（同比增长0.6%）和40.9亿元（同比增长15.6%）。

2024年下半年各产品收入同比变化为：包装水下降24.4%，茶饮料增长12.8%，功能饮料下降2.6%，果汁增长6.6%。

公司毛利率同比下降1.4个百分点至58.1%，下半年毛利率为57.3%。

费用方面，销售和管理费用率分别下降0.4和0.5个百分点，显示出费用管控的优化。

2024年，包装水和茶饮料的经营利润率分别为31.2%和45.2%。

展望2025年，预计包装水将实现恢复性增长，公司将加大对红瓶天然水的资源倾斜，努力消除舆论事件影响，并保持茶饮料的高品质定位。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司收入将分别为483.9亿元、544.9亿元和608.3亿元，年均增长约13%；利润将分别为137.9亿元、155.4亿元和174.4亿元，年均增长约13%。

根据2025年业绩，给予35倍PE，目标价为46.79港元，评级为“买入”。

风险提示包括食品安全风险、行业竞争加剧、市场需求疲软、新品拓展不及预期以及原材料成本上涨风险。