华安证券-5月中国PMI数据点评：以价换量的格局并未扭转-250601

- 5月中国PMI数据显示制造业小幅回升，但仍处于收缩区间，需求不足仍是主要问题。

- 新出口订单改善带动整体订单上升，但价格持续下跌反映出终端需求承接力不足，企业利润承压。

- 非制造业PMI扩张放缓，建筑业面临挑战，服务业表现较好，整体经济复苏依然依赖外需与财政刺激。

5月中国PMI数据显示，制造业略有回升，但整体仍处于收缩区间，非制造业扩张速度放缓。

官方制造业PMI为49.5%，低于荣枯线，非制造业PMI回落至50.3%。

生产活动有所改善，新订单和新出口订单显著上升，表明外需改善，但整体需求仍显不足。

在制造业方面，生产指数回到扩张区间，采购量虽仍收缩但增速回升，表明企业采购态度有所放松。

价格方面，出厂价和原材料购进价均下降，反映下游需求疲软。

库存方面，产成品库存加快消耗，原材料库存略有回补，显示企业在优化库存和防范成本风险。

非制造业中，建筑业PMI连续下降，服务业PMI则保持扩张状态，消费意愿增强。

整体来看，经济复苏的方向正确，但仍处于需求不足阶段，依赖财政补贴和外需拉动。

展望未来，预计经济将继续波动，关税放松可能支撑出口和生产，但短期内PMI价格分项持续下降带来通缩压力，利率低位运行的趋势可能不变。

债市在震荡中运行，需关注央行的货币政策及外部环境变化。

风险包括外部不确定性、政策效果不及预期等。