快手~W：东方证券-快手~W-1024.HK-快手4Q24前瞻：流量和变现稳健，可灵持续迭代-250224

投资标的：快手（W-1024.HK） 推荐理由：可灵文生视频能力持续提升，商业化潜力显著，电商和广告收入稳健增长，预计2024年GMV同比增长14%。

流量端健康，主业稳健，AI布局带来估值弹性，目标价76.03港元/股，维持“买入”评级。

- 快手可灵文生视频能力持续提升，预计2024年12月升级至1.6版本，整体效果提升195%，商业化潜力值得关注。

- 预计4Q24公司GMV同比增长14%至4605亿，广告收入同比增长15%，整体收入预计增长9.6%至357亿元。

- 维持“买入”评级，目标价76.03港元/股，风险包括宏观消费恢复不及预期及海外业务亏损加大。

快手的4Q24前瞻显示出流量和变现的稳健性，核心观点集中在可灵文生视频能力的商业化潜力及主业赋能上。

2024年12月，可灵将升级至1.6版本，内部评测显示其整体效果提升195%。

商业变现方面，ToC业务月流水达到千万，主要用户为海外创作者，而ToB则通过API服务提供高质量的图像与视频生成服务，提升电商商家的经营效率和广告主的内容生产周期。

在大模型赋能方面，快手自研的推荐和视觉理解大模型将提升内容推流和广告投放的精准度，未来有望在业绩上体现。

流量端健康，预计4Q24的平均DAU同比增长4.8%至4.01亿，人均单日时长维持在126分钟左右。

电商双11大促拉动GMV增速14%，新增付费用户超700万，实现用户消费转化。

预计4Q24的GMV同比增长14%至4605亿，其他业务同比增长18%。

外循环广告将继续拉动广告收入增长15%，而直播收入预计同比下滑4%至96亿元。

总收入预计同比增长9.6%至357亿元，毛利率预计提升1.1个百分点至54.2%。

销售费用预计同比增长至114亿元，研发费用同比增长至36亿元。

预计4Q24实现经调整净利润约45.4亿元，调整利润率为12.7%。

未来几年经调整归母净利润预测为175.51亿元（2024年）、201.14亿元（2025年）、243.24亿元（2026年）。

采用PE估值法，给予2025年15倍PE估值，目标价为76.03港元/股，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观消费恢复不及预期、国内商业化效率低于预期及海外业务亏损加大。