腾讯控股：东吴证券-腾讯控股-0700.HK-2025Q2业绩点评：国际游戏超预期，AI提升广告效益-250819

投资标的：腾讯控股（0700.HK） 推荐理由：公司2025Q2业绩超预期，国际游戏收入增长显著，AI技术提升广告效果，整体毛利率上升。

预计未来继续释放业绩，强大的业务壁垒和多元化收入来源支撑持续增长，维持“买入”评级。

- 腾讯控股2025年第二季度业绩超预期，营业收入1845亿元，同比增长14.5%，净利润630亿元，同比增长10%。

- 国际游戏业务表现强劲，收入592亿元，同比增长22.1%，受益于Supercell及自主研发游戏的贡献。

- 广告收入增长19.7%，达到357.6亿元，AI技术提升了广告效果，推动了广告主需求。

腾讯控股在2025年第二季度的业绩表现超出市场预期，营业收入为1845.0亿元，同比增长14.5%，高于彭博一致预期的1789.4亿元。

非GAAP归母净利润为630.5亿元，同比增长10.0%，同样高于预期的620.2亿元。

公司各项业务的毛利率均有所提升，总体毛利率为56.9%，同比增加3.6个百分点。

增值服务的毛利率为60.4%，广告业务的毛利率为57.6%，金融科技及企业服务的毛利率为52.1%。

在国际游戏方面，网络游戏业务收入达到592.0亿元，同比增长22.1%，超出市场预期。

主要得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《沙丘：觉醒》的贡献。

公司在游戏中加大AI应用，通过创建AI虚拟队友和AI驱动的营销吸引新玩家。

广告业务收入为357.6亿元，同比增长19.7%，同样高于预期。

AI广告平台的改进和微信交易生态的提升推动了广告主的需求增长。

公司在广告创作、投放、推荐及效果分析中加大AI的应用，提升了广告的点击率和转化率。

盈利预测方面，考虑到AI对游戏和广告业务的持续赋能，调整后的净利润预测为2025年2555亿元，2026年2858亿元，2027年3182亿元，对应的PE分别为19倍、17倍和16倍。

公司维持“买入”评级，认为其具有坚实的业务壁垒和强大的生态系统。

风险提示包括政策监管风险、运营数据低于预期和变现节奏低于预期。