中宠股份：山西证券-中宠股份-002891-全球化布局构建战略纵深，自有品牌倍道而进-250429

投资标的：中宠股份（002891） 推荐理由：公司自有品牌业务持续增长，境内外营收稳步提升，全球化布局增强抗风险能力。

预计未来几年净利润稳步增长，股权激励目标有望实现，维持“增持-A”评级。

中宠股份2024年营收44.65亿元，归母净利润3.94亿元，分别同比增长19.15%和68.89%。

自有品牌业务表现优异，境内外营收持续增长，特别是主粮产品增速显著。

公司全球化布局稳步推进，预计未来盈利水平将进一步提升，维持“增持-A”评级。

事件描述：中宠股份发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收44.65亿元，同比增加19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增加68.89%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增加71.74%。

分红预案为每10股派现金红利1.5元（含税）。

2025年一季度实现营收11.01亿元，同比增加25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增加62.13%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增加63.75%。

事件点评：公司战略再升级，海外业务稳定增长。

2024年自有品牌境内业务实现营收14.14亿元，同比增加30.26%，毛利率提升至35.18%。

Wanpy顽皮通过渠道策略与产品优化实现品牌增长，境外业务营收30.51亿元，同比增加14.62%。

主粮产品收入增长显著，直销占比提升。

2024年零食和主粮分别实现收入31.32亿元和11.07亿元，主粮产品占比持续提升。

销售模式中，OEM/经销/直销营收分别为26.16亿元、11.95亿元和6.54亿元，直营比例逐年增加。

费用方面，管理/销售/财务费用分别同比增加46.30%、27.91%和下降38.50%。

研发费用支出7267.94万元，同比增加51.70%。

公司通过“自主建厂+并购整合”运营22个现代化生产基地，海外工厂主要负责高端产品供应，多个新产能项目在实施中。

投资建议：认为公司自有品牌业务调整有效，国内业务规模及盈利能力将进一步发展，股权激励目标有望实现。

看好公司全球化战略布局的领先优势及自有品牌的高增长势能，预计2025-2027年归母净利润为4.65亿元、5.51亿元和6.77亿元，EPS分别为1.58元、1.87元和2.29元。

目前股价对应2025、2026年PE分别为33.9倍和28.6倍，维持“增持-A”评级。

风险提示：包括原材料价格波动、政策管理、食品安全、动物疫病、全球贸易摩擦、汇率波动、产品销售不及预期、品牌及产品舆情、海外竞争加剧等风险。