华旺科技：信达证券-华旺科技-605377-纸价触底企稳，吨盈利稳步修复，分红比例大幅提升-250505

投资标的：华旺科技（605377） 推荐理由：公司在纸价触底企稳的背景下，吨盈利稳步修复，新增产能释放，未来有望切入特种用纸市场。

2024年分红比例大幅提升至86%，与股东共享增长红利，盈利能力和费用管控优异，具备良好的成长潜力。

华旺科技2024年收入和净利润有所下降，但吨盈利因纸价回暖和成本修复逐步改善。

公司新增产能投放和高达86%的分红率将为长期增长提供动力。

预计未来几年的净利润将稳步增长，面临原材料波动和需求复苏不及预期的风险。

华旺科技（605377）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司实现收入37.68亿元，同比下降5.2%；归母净利润4.69亿元，同比下降17.2%；扣非归母净利润4.34亿元，同比下降17.7%。

2024年第四季度收入为9.17亿元，同比下降7.5%；归母净利润为0.60亿元，同比下降64.4%；扣非归母净利润同样为0.60亿元，同比下降59.6%。

2025年第一季度，公司实现收入8.48亿元，同比下降10.9%；归母净利润0.81亿元，同比下降45.1%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降46.7%。

预计Q1收入承压主要由于木浆贸易短期波动，但盈利能力因纸价触底和成本修复而改善。

预计2025年第一季度吨盈利环比提升约100元/吨，达到900~1000元/吨区间。

展望未来，2025年第二季度均价有望攀升，吨盈利预计环比持续修复。

2024年公司产量和销量分别为33.19万吨和32.01万吨，同比分别增长7.0%和4.9%。

公司成功投产了8万吨装饰原纸生产线，并计划释放30万吨特纸产能，未来可能切入食品、医疗和工业等特种用纸市场。

2024年公司现金分红为4.04亿元，分红率高达86%，相比2023年的64%大幅提升。

在盈利能力方面，2025年第一季度毛利率为13.7%，归母净利率为9.5%。

费用端方面，第一季度期间费用率为3.7%。

经营性现金流为-3.62亿元，主要因支付经营性银行保证金和经营性质押定期存款增加。

存货周转天数为91.79天，应收账款周转天数为56.31天，应付账款周转天数为71.39天。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元和5.8亿元，对应的PE估值分别为12.2X、10.2X和8.8X。

风险提示包括原材料波动超预期、需求复苏不及预期以及竞争加剧。