华利集团：国金证券-华利集团-300979-Q1营收稳健，产能爬坡影响盈利-250429

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司一季度营收稳健，订单增长显著，且新工厂投产助力未来增长。

尽管短期毛利率受新工厂爬坡影响，但随着效率提升，盈利水平有望恢复。

客户结构优秀，拓客能力突出，维持“买入”评级。

华利集团2025年一季度营收53.53亿元，同比增长12.34%，归母净利润7.62亿元，同比下降3.25%。

新工厂投产带来产能提升，但短期内毛利率受影响，未来有望通过优化管理逐步恢复盈利水平。

公司依赖阿迪等新客户推动增长，预计2025-2027年净利润将逐步恢复，维持“买入”评级。

华利集团（300979）在2025年第一季度实现营收53.53亿元，同比增长12.34%。

归母净利润为7.62亿元，同比下降3.25%，扣非净利润为7.51亿元，同比下降3.35%。

整体来看，订单稳健，但由于新工厂的爬坡阶段，短期内利润率受到影响，业绩符合预期。

在经营分析方面，销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，平均售价（ASP）有所增长，订单增长由量价齐增驱动。

新客户订单量显著增长，特别是与阿迪达斯的合作于2024年9月开始量产出货。

为满足快速增长的订单需求，公司在越南、印尼和中国等地加快新工厂的建设和投产，2025年第一季度新增2家成品鞋工厂投入生产。

毛利率方面，25Q1的毛利率为22.90%，同比下降5.47个百分点，主要受到新工厂效率爬坡的影响。

公司计划通过优化培训机制和推进智能化生产设备的部署来提高新工厂的运营效率。

销售及管理费用率稳健优化，净利率为14.26%，同比下降2.30个百分点，未来新工厂逐步提效后，盈利水平有望恢复。

在关税方面，公司受影响较小。

东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂2024年原材料本地采购比例超过50%。

鞋类制造利润较薄，共担关税的概率较低，东南亚制造成本优势明显。

公司产能集中在越南和柬埔寨，受关税影响相对行业较小。

在增长前景上，公司主要依赖阿迪达斯和昂跑等新客户贡献增量，订单有望受益。

公司在耐克等大客户增速放缓的背景下，仍有望通过新客户实现快速增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为44.23亿、50.74亿和57.92亿元，对应的市盈率（PE）分别为15、13和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、海外需求走弱及所得税率提升。