药明生物：交银国际-药明生物-2269.HK-1H25继续复苏，中长期确定性边际改善；当前估值合理，维持中性-250821

投资标的：药明生物（2269.HK） 推荐理由：公司1H25业绩延续复苏，收入增长16%，新签86个订单创历史新高，毛利率提升，管理层上调全年收入增速指引至14-16%。

尽管短期内海外融资和市场变化存在不确定性，但中长期增长确定性强，维持中性评级。

- 药明生物1H25业绩延续复苏，收入增长16%，新签86个订单创历史新高。

- 中长期业绩增长确定性强，但短期受海外融资和市场变化影响，临床早期收入下降30%。

- 当前估值合理，维持中性评级，DCF目标价上调至34港元。

药明生物（2269.HK）在2025年上半年继续复苏，业绩延续增长趋势，订单表现强劲，新签86个订单创下上半年历史新高。

公司预计中长期增长确定性强，主要受RDM三驾马车的驱动。

然而，短期内临床早期业务受到海外融资和市场格局变化的影响，导致临床早期项目终止数量增加，收入同比下降。

1H25收入增长16%，剔除药明合联贡献后增长9%。

临床前和临床III期+商业化收入分别增长25%和35%，但临床早期收入下降30%。

北美地区收入增长20%，中国内地收入下降8.5%，日韩地区表现优异。

毛利率提升至42.7%，得益于运营效率提升和薪酬减少。

管理层将全年收入增速指引上调至14-16%，并维持自由现金流转正的指引。

公司新签的86个项目中，70%以上为双/多抗和ADC项目，未来业绩增长的确定性来自于在手订单规模提升、M端项目数量增加以及专有技术带来的合作收入。

尽管上调了DCF目标价至34港元，但短期内仍需关注海外融资环境和市场变化对临床早期业务的影响，因此维持中性评级。