平安证券-城投大事记系列之三十九：各省债务置换额度分配的历史与展望-241128

- 各省债务置换额度的分配逻辑经历了从2015-2018年的100%非政府债务余额基础分配，到2019-2022年的隐债规模和地方配套措施考虑，再到2023年的债务压力分配。

- 2024年的额度分配逻辑回归，重点省份占比仅为25%，显示出不再以应急托底为主。

- 预计本轮重点省份置换额度占比为30%左右，有利于城投债投资的下沉，风险提示包括货币政策转向和城投非标违约。

债券标的：城投债 操作建议：继续投资城投债 理由：1. 重点省份的债务置换额度占比预计在30%左右，且城投债的覆盖倍数明显高于非重点省份，这意味着投资城投债的安全性和收益潜力较高。

2. 历史上重点省份的置换规模占全国的比重均在30%左右，这一比例在未来可能继续有效。

3. 近期重点省份城投债余额占比仅为10%左右，进一步表明重点省份的置换额度对城投债的覆盖倍数将显著超过非重点省份，支持了继续投资的理由。

4. 尽管存在货币政策转向、财政刺激超预期及城投非标违约的风险，但整体来看，城投债投资仍具备吸引力。