贝特瑞：民生证券-贝特瑞-835185-2024年年报点评：全球化布局持续深化，新技术多点开花-250416

投资标的：贝特瑞 推荐理由：公司全球化布局持续深化，负极销量稳步增长，积极布局新技术提升产品竞争力，预计未来营收和净利将实现稳步增长，维持“推荐”评级。

风险包括行业竞争加剧和原材料价格波动等。

- 贝特瑞2024年年报显示，营收和净利润同比大幅下降，主要受负极材料价格下滑和正极材料销量锐减影响。

- 公司积极推进全球化布局，印尼和摩洛哥项目的建设有助于增强供应链韧性和市场竞争力。

- 新技术方面，公司在固态电池、硅基负极和钠电池材料上取得显著进展，未来业绩有望实现多曲线成长，维持“推荐”评级。

公司2024年年报显示，全年营收为142.37亿元，同比下降43.32%；归母净利润为9.30亿元，同比下降43.76%；扣非后归母净利润为9.13亿元，同比下降42.20%。

在2024年第四季度，营收为39.68亿元，同比下降17.50%，环比增长22.78%；归母净利润为2.59亿元，同比下降10.47%，环比增长44.99%。

第四季度毛利率为24.85%，同比上升2.55个百分点，环比上升0.28个百分点；净利率为6.84%，同比上升0.02个百分点，环比上升1.40个百分点。

在产品销量方面，2024年负极材料销量达43.78万吨，同比增长20.97%，负极营业收入为106.92亿元，同比下降13.04%；正极材料销量为1.98万吨，同比下降51.71%，正极营业收入为30.79亿元，主要受到终端客户价量齐跌的影响。

公司在全球化布局方面持续推进，印尼和摩洛哥项目成为战略支点，强化新能源材料全球供应链韧性。

2024年，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）已投产，并启动二期建设；摩洛哥也启动了年产5万吨锂离子电池正极材料和6万吨负极材料项目。

在新技术方面，公司在固态电池、硅基负极和钠电池领域积极布局，固态电解质产线年产能突破百吨，硅碳负极材料比容量达到2000mAh/g以上，钠离子电池正极材料比容量可达150mAh/g。

投资建议方面，预计公司2025-2027年实现营收分别为145.37亿元、206.83亿元和271.61亿元，同比增速分别为2.1%、42.3%和31.3%；归母净利分别为11.97亿元、14.88亿元和18.64亿元，同比增速分别为28.6%、24.3%和25.3%。

当前股价对应的PE分别为19倍、15倍和12倍。

考虑到公司海内外产能扩张和业务多曲线成长，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、上游原材料价格上涨、新产能建设及投产进度不及预期、应收账款回款风险以及汇率变动风险。