华西证券-Q2货政报告，框架转型与利率风险-240810

1. 人民银行将逐步调整货币政策框架，强化市场化利率形成和调控机制。

2. 报告多次提及利率风险，监管对此高度关注，采取相应措施进行防范。

3. 经济面临外部不利影响增多、内部需求不足、经济运行分化等挑战，但通胀有望温和回升。

4. 政策基调强调逆周期调节，稳增长的重要性上升，降准降息的可能性仍存在。

5. 信贷方面注重挖掘有效信贷，加快推动储备项目转化，引导信贷节奏回归平稳。

6. 地产方面着力推动已出台金融政策措施落地见效，住房租赁产业是未来发展重点。

7. 存量房贷利率可能继续下调，再贷款政策将促进保障性住房建设。

### Q2货政报告核心要点总结 #### 1. **货币政策框架转型** - 强调健全市场化利率形成与调控机制，逐步理顺短期与长期利率的传导关系。

- 主要措施包括： - 强化7天期回购利率的政策利率属性。

- 增加午后临时正、逆回购操作，稳定市场利率。

- 增加国债买卖，调整基础货币投放。

- LPR定价机制调整，转向更多参考央行短期政策利率。

#### 2. **防范利率风险** - 报告多次提及利率风险，强调关注长期债券收益率变化。

- 对金融机构的债券资产进行压力测试，防范利率风险。

- 监管对资管产品的关注增加，警惕杠杆带来的风险。

#### 3. **经济判断** - 外部环境不利影响增多，全球经济增长乏力。

- 内部有效需求不足，经济运行出现分化，新旧动能转换面临挑战。

#### 4. **通胀判断** - 预计物价温和回升，服务消费需求在暑期和四季度将增加。

- CPI温和回升，PPI降幅收敛。

#### 5. **政策基调** - 强调逆周期调节，未提跨周期调节，表明稳增长的重要性上升。

- 降准可能性存在，以补充银行低成本资金。

#### 6. **信贷政策** - 强调“有效需求”，推动信贷均衡投放，防范资金沉淀。

- 引导信贷节奏回归历史平均水平，降低季节性波动。

#### 7. **房地产政策** - 推动已出台金融政策落地，支持保障性住房建设。

- 个人住房贷款利率持续下行，关注存量房贷利率调整的可能性。

### 风险提示 - 需关注货币政策和财政政策的超预期调整风险。