赛维时代：国金证券-赛维时代-301381-公司点评：收入增速亮眼，新品推广投入等影响盈利承压-250427

投资标的：赛维时代（301381） 推荐理由：公司2024年营收增长显著，主品牌和北美市场持续高成长，欧洲业务加速推进。

尽管新品投入和毛利率波动影响盈利，但头部品牌表现强劲，预计未来业绩将持续增长，维持“买入”评级。

- 赛维时代2024年营收增长显著，达到102.75亿元，但归母净利润下降36.19%至2.14亿元，盈利承压。

- 主品牌和北美市场表现强劲，多个新渠道如Temu和TikTok快速增长，助力收入提升。

- 由于新品投入增加和平台佣金调整，毛利率有所波动，预计未来三年EPS将持续增长，维持“买入”评级。

赛维时代在2024年的全年营收和归母净利润分别为102.75亿元和2.14亿元，营收增长显著，同比增长56.55%，但归母净利润下降36.19%。

2024年第四季度的营收和归母净利润分别为34.74亿元和0.19亿元，营收增长58.66%，但归母净利润大幅下降83.46%。

2025年第一季度的营收为24.58亿元，归母净利润为0.47亿元，扣非归母净利润为0.41亿元，营收同比增长36.65%，而归母净利润和扣非归母净利润分别下降45.35%和42.32%。

在业务分析中，服饰配饰商品销售、非服饰配饰商品销售和物流服务的营收分别为74.47亿元、23.24亿元和4.55亿元，增长率分别为59.43%、33.85%和261.49%。

前五大品牌的营收分别为21.89亿元、20.82亿元、8.75亿元、5.6亿元和3.38亿元，表现出色，Coofandy和Ekouaer首次突破20亿元。

按地区划分，北美、欧洲、亚洲和其他地区的收入分别为90.07亿元、7.03亿元、0.23亿元和0.23亿元，增长率分别为53.40%、40.87%、12.27%和128.86%。

在销售渠道方面，Amazon、Walmart、Temu和TikTok的营收分别为83.94亿元、3.86亿元、2.65亿元和1.49亿元，Temu和TikTok的增长非常显著。

整体毛利率为43.4%，同比下降2.07个百分点，主要由于亚马逊调整低价服装类商品佣金。

2025年第一季度毛利率为43.89%，同比下降3.28个百分点。

费用率方面，销售、管理和财务费用率分别为35.67%、3.69%和-0.28%，销售费用率上涨主要由于品牌营销和人工成本增加。

公司在未来的盈利预测中，预计2025至2027年的每股收益分别为0.63元、0.84元和1.1元，当前股价对应的市盈率为33倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括汇率波动、行业竞争加剧和加征关税的风险。