迎驾贡酒：太平洋证券-迎驾贡酒-603198-二季度业绩继续承压，静待行业复苏-250826

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司2025年上半年业绩承压，营收和净利润均出现下滑，特别是中高档白酒受影响明显。

尽管面临挑战，但预计未来收入和利润将逐步恢复，给予“增持”评级，目标价52.02元，符合长期投资价值。

- 迎驾贡酒2025年上半年业绩持续承压，营收和净利润均同比下降，主要受政商务消费场景限制影响。

- 中高档白酒表现相对稳定，但普通白酒和省外市场下滑明显，渠道回款节奏放缓。

- 预计未来三年收入和净利润增速将有所回升，维持“增持”评级，目标价为52.02元。

迎驾贡酒（603198）在2025年上半年继续面临业绩压力，报告显示2025H1实现营收31.60亿元，同比下降16.89%；归母净利润为11.30亿元，同比下降18.19%。

在2024年第二季度，营收为11.30亿元，同比上升24.13%，但归母净利润下降35.20%。

中高档白酒和普通白酒在2025H1的营收分别为25.4亿元和4.5亿元，增速为14.0%和-32.5%。

2025Q2中高档白酒和普通白酒的营收分别为8.2亿元和2.1亿元，同比下降23.6%和32.9%。

从区域来看，2025H1省内和省外的营收分别为23.6亿元和6.3亿元，同比增速为12.0%和-33.0%；2025Q2省内和省外的营收分别为7.3亿元和3.0亿元，同比下降20.3%和36.4%。

经销商数量保持稳定，2025Q2末省内有761家，省外622家。

盈利能力方面，2025H1毛利率为73.6%，同比小幅上升，而2025Q2毛利率为68.3%，同比下降2.6个百分点。

销售和管理费用率在2025H1分别为9.7%和4.0%，在2025Q2分别为13.4%和6.8%，费用率的上升主要由于广宣费用和折旧摊销的增加。

销售回款方面，2025H1的销售回款为34.88亿元，同比下降10.4%；经营性现金流净额为3.17亿元，同比下降45.7%。

截至2025Q2末，合同负债为4.4亿元，同比和环比均下降0.2亿元。

投资建议方面，预计2025-2027年收入增速分别为-16%、5%和6%；归母净利润增速为-17%、8%和8%。

预计EPS分别为2.68元、2.89元和3.12元，对应当前股价的PE分别为18倍、16倍和15倍。

根据2026年18倍的PE，目标价设定为52.02元，给予“增持”评级。

风险提示包括食品安全风险、渠道开拓不及预期以及行业竞争加剧的风险。